连接器行业深度研究：源于前瞻产品布局，崛起于集成化下游拓展.pdf

连接器行业深度研究：源于前瞻产品布局，崛起于集成化下游拓展。创新之处：本文不同于市场现有连接器专题，我们尝试从海外巨头竞争、国内企业竞争、军工企业竞争三大维 度，基于长时间维度数据，探讨连接器行业商业模式特征、竞争格局演变驱动力，以回答如何“优中选优”。

海外巨头竞争视角，核心回答安费诺营收规模如何实现快速接近泰科电子。1980-2020 年间七次统计，安费诺 与泰科电子始终位于全球连接器制造商前五。虽然二者在全球连接器行业的地位较为接近，但实际上二者营收 在早期差距较大，2005 年安费诺与泰科营收比值为 15%， 2021 年该比值到达 73%，即该期间内安费诺营收 规模扩大增速显著快于泰科电子。我们认为，安费诺实现更高增长的原因如下，（1）多元且均衡的应用布局利 于降低营收的波动性；（2）基于连接器“前装性”特征持续的高营销费用拓展客户，中后期利用集成化优势增 强客户粘性；（3）凭借更快的产品迭代与更高研发产出比、低成本产线与扩大兼职员工、产销地协调布局，保 持稳定的盈利水平；（4）以低额、持续并购奠定市场拓展基础，但我们强调内生有机增长为安费诺主要推动力。

国内格局演变视角，我们认为产品战略优势作用大于赛道及先发优势。（1）广阔的市场空间为相对小的厂商“逆 袭”奠定基础。连接器对底层材料技术的积累要求相对较低、更偏定制化特征、较快的产品迭代速度使其竞争 格局稳固程度相对较弱。（2）赛道空间弱相关，先发优势不明显。一方面，起始于市场规模更大的连接器细分 赛道企业，后期发展却可能劣于赛道优势较弱的企业；另一方面，起始于同一赛道的连接器企业，先发优势相 对较弱，即“后来者可居上”。结合海内外复盘，认为驱动格局演变有两处共性，客户拓展能力及前瞻产品布局。

长时间维度，探讨中航光电与航天电器二者格局演绎的内在原因：（1）广布局的产品策略+集成化发展或是禀 赋。产品端，中航光电积极拓宽产品应用市场及实施集成化的产品策略，利于加强其对下游的绑定，同时也利 于稳固自身的市场份额。（2）中航光电发展前期积极型的资本投入策略，短期虽有阵痛但长期收益良好。历史 看，中航光电在连接器市场存在新一轮向上周期前，较积极的资产策略短期内给公司带来一定的现金流压力， 或与初始绑定客户阶段较为激烈的市场竞争相关，但后期收益较为明显。（3）航天电器优势在于专业化发展及 更优的成本控制力。研发资源侧重于持续巩固国防军工领域优势以及新领域的适当补充，是航天电器稳固地位 的途径之一。智能制造打破连接器劳动密集型模式，突出的人工成本控制是其维系较高毛利率的主要原因之一。