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海正生材（688203）研究报告：率先突破丙交酯实现量产，国内聚乳酸行业龙头。率先打破国外技术封锁，市占率居国内第一，是国内聚乳酸细分领域的 龙头。公司从事聚乳酸（PLA）的研发、生产和销售，聚乳酸来源于纯生物 质原料，容易降解、安全性高、绿色低碳，被行业公认为最具市场前景和竞 争力的可降解材料。公司在聚乳酸技术方面积累近 20 年，率先打破国外技术 封锁，是国内聚乳酸细分领域的龙头，公司主要亮点如下：

1 聚乳酸技术壁垒较高，技术先发优势是核心竞争力。两步法是 PLA 生产 的主流工艺路线，采用“两步法”工艺进行生产时，中间体丙交酯的合成和 纯化反应条件苛刻、工艺复杂、技术要求较高。目前全球突破丙交酯技术并 实现 PLA 量产的公司仅有海外的 NatureWorks、TCP 以及国内的丰原生物和 海正生材，这些公司在技术积累方面均超数十年。

2 2021 年国内市占率 34%，居国内第一；国外销量占出口比例 80%，居 国内第一。公司 21 年聚乳酸销量为 2.1 万吨，其中国内销量占比 79%，国外 销量占比 21%。国内销量 1.64 万吨，在国内的市占率为 34%，居国内第一， 由于行业技术壁垒高，国内 CR3 为 84%，行业集中度比较高。公司聚乳酸国 外销量占我国出口比例 81%，居国内第一，说明海正的产品质量受到国内外 广泛认可。

3 拥有长期稳定合作客户，客户意向购买量基本能覆盖新增产能。公司已 成为国际化工巨头 BASF（合作 14 年）、全球领先的生物塑料企业 Novamont （合作 11 年）、韩国著名零售集团 BGF 等国外企业的稳定供应商。公司目前 拥有实际产能 4 万吨，另外 2 万吨产能在试车状态，募投年产 15 万吨聚乳酸 项目，截止到目前，2022-2026 年客户意向采购量达到 3.96、6.29、9.09、12.04、 13.68 万吨，基本能覆盖公司新增产能。

最严“限塑令”加速市场替代，PLA 市场替代空间广阔。2020 年国家发 改委和生态环境部出台了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，以 2020 年底、2022 年底和 2025 年为三大关键时间节点，2022 年是关键时间节点之 一。根据公司招股说明书预测，到“十四五”末期仅快递、外卖、地膜和塑 料这四个领域的聚乳酸用量将达到 112.7 万吨，而 21 年国内 PLA 总需求量仅 为 4.81 万吨，市场增长空间大，在政策的持续加码下，可以预见的是可降解 塑料的市场需求将持续放大，渗透率加速提高。

PLA 供需预期偏紧，随着募投 15 万吨项目放量，公司业绩将打开新局 面。目前，除公司外，已完整掌握“两步法”工艺并已实现稳定量产的企业 为 NatureWorks、TCP 和丰原生物，已部分掌握“两步法”工艺并实现该部分工艺环节量产的企业为金丹生物、中粮生物，其他企业尚未实现“两步法” 工艺稳定量产。在国内，聚乳酸的年产能不超过 17 万吨，至少 2024 年之前 PLA 仍处于供不应求的状态。总体而言，聚乳酸还处于产能竞争阶段，募投 15 万吨项目放量投产将大幅带动公司业绩增长。