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预制菜行业研究：加速普及，渗透率提升空间巨大。模式聚焦：典型长赛道，餐饮仍是核心战场。预制菜定义范围较广，涉及玩家贯穿 上中下游，疫情前预制菜行业已经显示出较高的行业景气度，2019 年行业增速超 过 40%，过去 3 年 CAGR 为 33.2%，呈高速发展态势。竞争格局分散且呈现区域 性（2020 年 CR10：13.6%）。复盘预制菜的发展历程可见，随着国际快餐巨头进入 中国，B 端标准化的打造催生需求，C 端在餐饮端渗透及疫情催化下，加速了需求 的培育。我们从餐饮原材料占比、渗透率两个维度测算，预计 2021 年预制菜规模 约为 3000 亿左右，其中 B 端占比 80%，预计 2026 年预制菜规模有望达到近万亿， 5 年 CAGR 为 24%，其中 B 端占比 70%。

竞争要素：B 端看改善餐饮效率，C 端看改善生活效率

B 端：细分渠道终端需求各不相同。随着我国餐饮连锁化率的逐步提升，外 卖行业的蓬勃发展，及租金和人工成本的不断提高，预制菜成为餐饮企业降 本增效的有效解。样本对比来看，使用预制菜的企业净利率提升 7pct。2020 年我国连锁化率仅为 15%，意味着小 B 占比高。相较于连锁餐饮的标准化， 小 B 餐饮类别丰富、需求更多元化，夫妻店、团餐食堂等渠道需求痛点各不 相同。

C 端：提升生活效率的性价比选择。随着家庭小型化和生活节奏的加快，“懒 人经济”的诞生带动了 C 端消费者对预制菜的需求。2021 年外卖（一人食） 的客单价基本在 21-60 元之间，目前市面上较常见的预制菜菜品价格基本坐 落在该价格区间内。通过简单的草根体验可见，同样的菜品，不考虑加工的时 间成本，使用预制菜较外卖便宜 25%-50%不等。

日冷启示录：研发、渠道、供应链缺一不可

核心竞争力：研发及技术创新奠定爆品基础。1952 年起，自日冷销售速冻食 品以来，在产品研发及生产技术改进上持续保持领先，研发团队由 100 多人 组成，率先推出了“微波预制菜”及“三段式炒饭”等产品。

渠道启示：先 B 后 C，BC 兼顾，产品需针对渠道类型做出差异化。2021 年 日冷 B、C 端占比为 56%、44%，渠道发展经历了由餐饮向家庭消费的转移， 且针对不同渠道，主打的产品类型不同。

产业链启示：延伸布局，供应链效率为利润改善核心。日冷旗下有食品、物 流、生鲜三大子公司，集团业务协同性高，也为公司转向业绩导向时利润的释 放做了充足的铺垫。

国内企业在预制菜领域渗透率的提升将成为股价持续上涨的直接驱动。复盘 日冷的股价走势，可明显见到两次较大的上涨阶段。第一阶段为 1974 年前后 至 1990 年，该阶段速冻食品的渗透率逐步提升，公司规模快速扩张，支撑股 价上涨。我们认为速冻食品中预制菜板块发展仍处初期，渗透率提升空间较 大，率先做出来获取较大份额的公司，高增长可支撑股价的快速提升。