安井食品（603345）研究报告：速冻龙头多点开花，预制菜布局清晰.pdf

上传者：风****
时间：2022/08/15
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安井食品（603345）研究报告：速冻龙头多点开花，预制菜布局清晰。成立于 2001 年的公司，其营收由 2011 年 12.24 亿元增至 2 021 年 92.72 亿元，10 年 CAGR 为 22%；归母净利润由 2011 年 0.71 亿元增至 2021 年 6.82 亿元，10 年 CAGR 为 25%。

行业规模逐步扩大，细分赛道空间较大

速冻食品规模预计由 2013 年 650 亿元增至 2024 年 1986 亿元，11 年 CAGR 为 11%。细分来看：1）速冻火锅料规模预计由 2012 年 209 亿元增至 2027 年 832 亿元，15 年 CAGR 为 1 0%。2）速冻面米规模预计由 2017 年 618 亿元增至 2025 年 1045 亿元，8 年 CAGR 为 7%。3）预制菜销售额从 2015 年 65 0.3 亿元增至 2020 年 2527 亿元，5 年 CAGR 为 31%，预计 20 25 年销售额超 8300 亿元。4）小龙虾总产值由 2017 年 2685 亿元增至 2021 年 4110 亿元，4 年 CAGR 为 12%。

五大要素构筑护城河，成本管控效果显著

产品端：坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略和“高质中高价”产品定位，速冻食品及预制菜营收合计占比 95%；预制菜方面，坚持 OEM+自产+并购，冻品先生聚焦 C 端，安井小厨聚焦 B 端，收购新宏业、新柳伍提升小龙虾等水产预制菜市场份额。渠道端：坚持“BC 兼顾、全渠发力”，BC 端占比为 6:4，经销商占比超 80%。区域扩张：2021 年华东占比 49%，华北/华中占比分别为 12%、11%，其他区域仍有较大扩张空间。成本端：议价能力较强+结构优化+规模效应推动下，毛利率稳在 20%以上。2021 年对部分产品提价 3-1 0%，销量受影响较小。产能端：产能由 2013 年 16.26 万吨增至 2021 年 72.42 万吨，8 年 CAGR 为 21%。57.4 亿定增项目预计新增产能 71.3 万吨，为公司保驾护航。