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三利谱（002876）研究报告：VR、车载布局领航，国产替代顺势而行。行业领先的偏光片解决方案供应商。公司致力于中小尺寸偏光片的研 发、生产和销售，正扩张大尺寸偏光片产线。2018-21 年公司营收从 8.83 亿元快速增长到 23.04 亿元，CAGR +37.67%。公司具有较高 成本管理优势，2021 年毛利率为 24.99%处于业内中上水平。展望后 期，产线爬坡+日元贬值原材料压力缓解，公司毛利率有望明显改善。

偏光片国产替代空间巨大，下游领域景气度向好。随着面板产业向中国 转移，上游配套产业需求不断扩大。按一块 LCD 使用两块偏光片测算， 2022 年国内 LCD 面板对应的偏光片需求为 4.37 亿平方米/年。国内 偏光片当下供给端十分受限，国产替代的空间巨大。此外，偏光片在车 载、VR 领域呈高速发展趋势。根据 Omdia 预测，车载面板出货量有 望在 2020-25 年间 CAGR 达到 9.72%，2025 年达到 2.37 亿片，占 全球 TFT-LCD 的 9%。根据 Counterpoint 预计，全球 XR（VR/AR） 头显的出货量有望达到 1.1 亿台，2021-25 CAGR 达到 77.43%。

深耕偏光片领域，业务拓展脚步不停。车载方面，公司超高耐久车载染 料偏光片实现量产、超高耐久车载碘系偏光片认证中；VR 方面，能够 进行高精度处理/裁切的公司目前只有三利谱和力特光电，竞争格局稳 占优势。公司目前拥有 6 条在产生产线；莆田新产线预计 2022 年底投 产，规划产能 1000 万㎡/年；合肥二期计划 2023 年投产，规划产能 3000 万㎡/年，预计 2024 年公司总体产能将达 7000 万㎡/年。