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金博股份（688598）研究报告：从热场走向碳基复材平台的领军者。金博股份自 2005 年成立之初，深耕碳碳复合材料及产品，主要应用于光伏晶硅制造热场。2017 年 公司碳基复合材料产能仅 110 吨，2022 年底预计达到 3000 吨左右。目前公司市场份额约 40%， 龙头地位稳固。未来，公司将基于碳基复合材料技术平台优势，进行持续新技术研发、新产品 开发、新领域拓展，例如半导体产业关键材料、碳陶刹车片、锂电池负极关键材料等。公司目 标打造成全球领先的先进碳基复合材料研发和产业化平台，持续成长可期。

成本利刃，助力并引领行业扩张，走在行业前列

首先，我们认为双碳背景之下，装机的高景气增长确定性无疑。我们预计 2025 年全球新增光 伏装机规模有望超 500GW，十四五期间光伏装机规模的年均复合增速有望超 30%。碳碳作为 消耗性材料，因此整体需求增速与下游趋势同步。其次，与石墨相比，性能更优异、寿命更长、 综合性价比更高，在单晶拉制炉热场中产品替代率快速提高，尤其在高纯度、大尺寸的热场发 展趋势中，其性能优势体现更为明显，目前碳基复合材料渗透率已经达到 60%，未来还有提升 空间。我们测算 2021 年全球碳碳热场的市场空间为 36 亿元，2025 年达近百亿。2022 年是行 业装机大年，热场材料需求爆发增长；2023 年本轮扩产高峰消化期，后续预计重回加速通道。

在 2019-2020 年高盈利及供需趋紧背景之下，碳碳复材行业主导企业纷纷加大产能建设，21- 23 年是建设-投产高峰期。同时，行业部分新进入者包括中小企业在 2021-2022 也加大了产能 建设步伐，部分企业也在一级市场融资进行扩张。在此轮供给扩张周期中， 具备成本优势的龙 头企业如公司显然可借力价格策略实现话语权的变现，2021Q4 和 2022Q1 公司的单季度毛利 率分别降至 56%和 53%，我们预计在此盈利水平下，小企业盈利空间较为有限。同时，热场 尺寸不断升级下（32-36 寸渐成主流），结构更占优势的龙头企业未来有望率先迎来盈利复苏。

加码碳陶盘业务，第二曲线渐明晰

碳陶盘开启第二成长曲线。我们曾在 2 月份发布专题报告《碳基刹车材料：锚向飞机、高铁、 汽车，三个百亿渗透可期》，目前看逻辑正在逐步兑现。我们测算碳陶刹车盘未来空间在百亿以 上，相比目前的热场，其市场空间更大。金博股份已公告广汽埃安、BYD 两个定点，不排除未 来更多车企和更多生产企业切入并实现定点。我们认为，当下市场不必纠结定点孰先孰后，应 更聚焦碳陶盘对传统盘的革新浪潮开启带来广阔的行业空间。碳陶盘及其他新业务逐步开启， 为龙头企业提供第二成长曲线，并有望支撑估值跃迁。