碳基复合材料龙头金博股份（688598）研究报告：碳碳热场龙头壁垒高铸，新材料平台未来可期.pdf

碳基复合材料龙头金博股份（688598）研究报告：碳碳热场龙头壁垒高铸，新材料平台未来可期。碳基复合材料龙头，热场系统产品市占率领先。金博股份主要从事先进碳基 复合材料产品的研发、生产和销售，现阶段聚焦于碳/碳复合材料。公司凭借 技术优势在单晶拉制炉热场系统占据 30-40%的市场份额，2021 年实现营收 13.38 亿元（+213.72%）、归母净利 5.01 亿元（+197.25%）。

碳/碳热场业务：技术优势拉开盈利差距，产能扩张巩固龙头地位。热场系 统是制备单晶硅的关键耗材，近年碳基复合材料在坩埚领域渗透率已超过 95%，硅片大型化将推动其他热场部件渗透率继续提升；光伏快速发展带动 硅片需求高增，考虑到热场的新增/替换/改造需求，我们预计 2022-2024 年 碳/碳热场需求快速增长，复合增速达 31.3%。公司凭借技术优势拉开盈利差 距，2021 年在产品价格下降近 10%的背景下仍保持 57.3%的高毛利率，随 着大尺寸硅片、N 型硅片推进，公司技术优势有望继续放大。为巩固龙头地 位，公司于 2021 年 7 月、2022 年 4 月分别发行 6 亿元可转债、18 亿元定 向增发用于产能扩建，预计 2022-2023 年底热场产能分别达到 2600/3450 吨，可覆盖近一半行业需求；此外，公司在手订单可覆盖 2021 年底 60.8% 产能，且有待执行长期合作协议超 3100 吨，充分保障新增产能消化。

碳基材料应用领域不断扩大，新材料平台未来可期。2022 年 4 月公司定向 增发 8 亿元用于建设金博研究院，积极布局半导体、碳/陶复合刹车材料、氢 燃料电池等多个领域，打造新材料平台。我们预计公司氢燃料电池产品有望 于 2023 年逐步放量，碳/陶复合刹车材料、第三代半导体产品有望于 2023- 2024 年通过验证后逐步放量，不断贡献盈利增长点。