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凌云光（688400）研究报告：聚焦机器视觉“主航道”，业务拓展拥抱百亿市场。公司早期通过国外优秀厂商的代理业务较早地进入了机器视觉 与光通信领域，并同步发展自主业务，逐渐形成以自主业务为主、 代理业务为辅，机器视觉业务为主、光通信业务为辅的发展格局。 公司的机器视觉产品包括可配置视觉系统（自主）、智能视觉装 备（自主）、视觉器件（代理），光通信产品包括光接入网（自主）、 光纤器件与仪器（代理）。2021 年公司机器视觉、光通信领域营 收占比分别为 62%、36%，自主、代理业务营收占比分别为 61%、 36%。

机器视觉下游覆盖广，需求侧带动收入端 20%复合成长

凌云光机器视觉产品下游涵盖消费电子、智慧交通、新型显示、印 刷包装、新能源等多领域，并积累了苹果公司、鸿海精密、瑞声 科技、京东方等核心客户。下游细分领域的高增长带动公司营收 和利润增长。2018-2021 年公司营业收入由 14.1 亿元增长至 24.4 亿元，三年 CAGR 为 20.1%；2018-2021 年公司归母净利润由 0.6 亿元增长至 1.7 亿元，三年 CAGR 为 45.9%。

机器视觉细分领域位于行业前列，拥抱百亿市场空间

从市场空间看：中国机器视觉业务起步晚但发展迅猛，行业销售 额从 2018 年的 102 亿元增长至 2021 年的 181 亿元，三年 CAGR 为 21.1%；未来“机器替人”将持续推动机器视觉行业渗透率提 升，预计 2022-2025 年中国机器视觉行业市场空间四年 CAGR 为 21.4%，2025 年总市场空间将达到 393 亿元。

从竞争格局看：基恩士、康耐视为机器视觉领域两大外资龙头， 国产企业竞争实力接近并深耕于特定细分领域；公司 2020 年在 机器视觉下游消费电子、印刷包装领域的市占率分别为 22.4%、 21.1%，分别位列行业第一、第三。行业高速发展叠加公司高占 有率将助力公司发展步步高升。 募投上市助力研发扩产，软硬件综合实体提升 2022 年 7 月，公司于科创板上市，并拟募投三个项目，涉及机器 视觉产品扩产、算法软件研发、光学系统硬件研发，项目建设期 均为 3 年，将进一步助力公司研发塑造产品卓越。