九毛九（9922.HK）研究报告：太二门店数量扩张空间广阔；首次覆盖并给予买入评级.pdf

上传者：U****
时间：2022/07/26
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九毛九（9922.HK）研究报告：太二门店数量扩张空间广阔；首次覆盖并给予买入评级。太二门店数量扩张空间广阔。今年迄今为止，九毛九的股价上涨了33%，表现优于同行，因为投资者更多的关注太二在全国范围的扩张，以及其相对于同行而言较低的经营杠杆。太二是顶尖的酸菜鱼连锁企业，截至22年上半年，其门店少于400家。大部分的太二店都在广东和华东地区。我们相信，由于酸菜鱼在全国范围都很受欢迎，太二可以在全国扩张。我们算出太二目前在购物中心的渗透率只有约 6%，对比海底捞的渗透率为22%。太二的均价低于海底捞，然而海底捞在二、三线城市的渗透率却更高，这意味着更高的开店空间。根据保守的测算，太二的理论上限在中期约为1200家门店。

太二门店数量扩张推动整体业绩增长

由于太二门店的快速扩张，太二成为了盈利的主要来源，在21财年占总营收/总门店营业利润的78%/89%。展望未来，我们预计，在21-24财年，太二的营收复合年增长率将达到40.7%，也将推动总营收达到41.4%的复合年增长率。我们预计，太二的门店网络将从21财年的350家扩大到24财年的 800家。我们预计，九毛九（中国西北菜连锁品牌）的餐厅将随着菜单和店面的重新设计而逐渐提升，并在21-24财年达到9.4%的复合年增长率。我们预计，九毛九孵化的新品牌（包括怂重庆火锅厂、赖美丽烤鱼）会逐渐取得成果，怂重庆火锅厂的高人气和快速扩张就是证明。我们预计，新餐厅的营收贡献将从21财年的3%增加到24财年的15%。如果九毛九集团能够在其他餐饮品牌上复制太二的成功，其估值有望进一步提升。