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用友网络（600588）研究报告：云转型助力大客户市场突破，平台化生态造就第二成长曲线。用友网络是全球领先的企业与公共组织云服务及软件提供商，2015-2021 年公司 营收和归母净利润 CAGR 分别为 12%/14%。公司成立于 1988 年，聚焦商业创 新，面向企业、政府和公共组织提供以 ERP（企业资源管理）、BIP（商业创新平 台）为代表的数智化软件产品、云服务及整体解决方案。公司领航国内企业服务 市场多年，是中国企业数智化服务及软件自主创新领域标杆企业。

云化转型拉近产品力差距，大型企业市场国产替代正当时。根据我们的测算， 2020 年大型企业 ERP 市场规模约 295 亿元，占国内 ERP 市场的比重接近 8 成， 且主要由 SAP、Oracle 把持，19 年二者合计市占约 53%，国产替代的潜在规模 约 262 亿。主要 ERP 厂商云转型后，产品力差距缩小，高端领域国产替代成为 可能。此外，大型企业信息化战略重心从稳定性转移到差异化和敏捷性，也使得 用友通过细分领域优势产品或平台切入大客户供应链变得更切实际。近两年公司 在多领域斩获大量千万级项目，国投、中烟等大型标杆项目也佐证了用友高端市 场国产替代的加速推进。

BIP 助力用友打造产业互联网，走向生态化、平台化。从 ERP 到 BIP，用友从聚 焦企业内部管理，迈向服务企业“全生命周期”。基于 YonBIP 打造产业互联网， 公司有望依托产业链卷入式获客，迎来拓客效率质变。平台化生态的日益完善也 将使用友更专注于标品开发，进而实现费用改善。再者，平台化生态也为用友商 业模式的丰富带来了更多可能（按技术平台、功能模块使用时长收费、ISV 终端 应用分润、甚至按生态平台 GMV 收费等）。

进军智能制造核心业务系统，工业互联网助力打造第二成长曲线。根据 CIMdata 与 e-works 的数据，MES 与 PLM 作为智能制造核心系统，2020 年国内市场规模 约 232 亿，渗透率低、竞争格局分散及国产替代诉求等因素为用友提供了切入制 造业核心系统的宝贵机遇。精智工业互联网平台作为用友集成 ERP、MES、 PLM、AIOT 等核心技术的拳头产品，目前积累了大量企业、生态资源。随着用 友精智生态的持续壮大及更多重磅标杆案例落地，看好公司在以 MES/PLM 为代 表的智能制造核心系统领域的经营潜能持续兑现，打造公司第二成长曲线。