周黑鸭（1458.HK）研究报告：模式转型加速扩张，多元布局享渠道红利.pdf

周黑鸭（1458.HK）研究报告：模式转型加速扩张，多元布局享渠道红利。周黑鸭于 2016 年在港股上市，公司产品品类主要包括鸭及鸭副产品、卤制红肉、卤制蔬菜产品及 其他卤制家禽。目前按零售价值统计，公司是中国第二大休闲卤制品公司，零售价值占中国休闲制 品公司零售总值的约 5.7%。公司于 2019 年引入专业管理团队，围绕商业模式、品牌、产品、渠 道、供应链、组织力开展六大战略改革，有望成为公司经营拐点。

开放特许经营，中期门店数量有望达到 5000 家。公司 2019 年开放特许经营加盟，发展式特许门 店开拓空白城市，单店特许门店加密已有城市，2020-2021 年公司净开店 1461 家，开放特许经营 权后开店速度明显加快，特许经营门店投资回报期 18 个月，相比其他的加盟连锁业态，投资回报 期较短，员工培训时间较短，全托管模式下，运营风险较为可控，加盟商积极性较高，23 年有望 顺利达到 5000 家的门店目标。公司顺应疫情消费趋势变化，积极打造租售比较低、运营成本低的 社区门店，目前正向全国范围逐步推广社区店，店效处于行业领先水平。

持续拓宽产品矩阵，精细化运营外卖业务，平均同店收入有望复苏。产品上，公司加快新品研发速 度，针对消费者不同需求，推出多种口味和产品，同时填补低价格带产品，新品销售占比持续提升。 公司聚焦打造头部大单品的经营理念，小龙虾虾球和虎皮凤爪月销售额持续提升，有望成为新一代 大单品。公司组建专业化外卖运营团队，有效延长门店辐射半径，提高门店曝光度，休闲卤味属于 冲动型消费，门店营收有望在受众增加下实现较快复苏。疫情催化非接触式消费需求，公司布局社 区生鲜平台较早，有望享受到渠道发展红利。电商渠道上，紧跟年轻客群的潮流，积极布局短视频 等新兴线上渠道，电商渠道有望取得平稳增长。

初步形成全国化产能布局，精细化管理实现降本增效。公司加快产能建设，华西工厂预计 22 年下 半年投产，届时公司将实现全国五大工厂布局，川渝地区配送里程有效降低，配合动态物流管理网 络，运输费率有望进一步降低。公司引入 OCM 系统精细化管理，对成本实现有效管控，21 年毛 利率同比提升 2.3%，目前鸭副价格仍处于高位，预计 22 年公司毛利率小幅下降但整体可控。