拱东医疗（605369）研究报告：产能爬坡助推加速，定制耗材量利齐升.pdf

上传者：罗***
时间：2022/07/12
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拱东医疗（605369）研究报告：产能爬坡助推加速，定制耗材量利齐升。深耕37年，成就IVD高分子耗材龙头。公司起步早、布局全，专注于医用高分子耗材研发、生产及销售。2021年收入11.94亿元，归母净利润3.11亿元，同比+44%、+38%。其中，IVD定制耗材收入3.82亿，同比+169%。剔除疫情影响，2019-2021年收入CAGR为47%。董事长施慧勇是国内IVD行业协会副会长，产业资源丰富。施慧勇家族为公司实际控制人，截至2022年3月31日控股69.58%。管理团队生产研发资历深厚，普遍通过金驰投资员工持股平台持股，激励充分。

短期：全环节优势显著，新厂投产驱动业绩逐季向上。耗材开发的三大核心技术环节（模具开发、产品注塑、产品设计工艺）相辅相成。公司长期站在IVD高分子耗材产学研前沿，在三大环节中均具有优势。公司订单饱满，但原有产能紧张，人为调节下，公司一般年份国内外收入各占一半。2021年因疫情打破平衡。22Q1募投新厂区正式投产，3月份产能开始爬坡，我们预计年底达到满产状态，将驱动2022 年业绩逐季向上。预计2024年底，总产能可支撑30亿年化收入，支撑三年稳健增长。

中期：IVD定制耗材业务模式好，业绩增长新动能。IVD定制耗材商业模式类似CMO，研发环节开展合作，商业化阶段放量，绑定效应强。我们测算2019年全球IVD定制耗材市场规模约30亿美元，我国市场30亿元。疫情中，行业大幅扩容，2021年约42亿元。该行业市场加速集中+客户进口替代+疫情催生产业转移，三因素共振，公司作为龙头显著受益。IVD定制耗材业务2021年收入3.82亿元，2019-2021年 CAGR为133%。公司双线发力：国内市场，通用耗材业务技术、渠道协同显著，董事长触达的产业资源丰富，先发优势明显，国内市占率从2019年的2.4%快速提升到2021年的9.1%；海外市场，产能扩张解决交期问题。根据海外厂区规划，2022年内公司有望实现海外大客户突破。

长期：国际化+品类拓展，持续打开成长空间。公司在通用低值耗材、药用包材和细胞培养领域积极布局，拓宽产品线。通用低值耗材方面，疫情加速OEM切入巨头供应链，海外市场正在注册审批中，值得期待；药用包材产品与药品关联评审，深度绑定下游客户，试点模块成效显著，有望复制IVD定制耗材业务增长模式。细胞培养耗材方面，根据Frost & Sullivan数据（引自洁特生物招股说明书）2018年全球市场超百亿美元，未来可期。