2022年中期宏观经济与资产展望：形势比人强.pdf

上传者：v*****
时间：2022/07/09
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2022年中期宏观经济与资产展望：形势比人强。回看上半年，我国经济大幅下行、市场剧烈调整，显然是各方始料不及，背后凸显的是我们持续提示的“4 大矛盾”，即：防疫情 VS 稳增长；抓落实 VS 换届、问责；增量政策（松地产、补资金缺口等）VS 硬约束；稳外部 VS 美联储加息、俄乌冲突、中美博弈。

展望下半年，事情正在起变化，6 月以来我国正处于“四期叠加”，即：疫情受控期、经济反弹期、存量政策落地期、增量政策酝酿期，这也意味着“4 大矛盾”有望逐步缓解。

“信心比黄金重要、形势比人强”已是上半年的主题词，可能仍会是下半年的主题词。今年是二十大之年、是换届之年，也是党第二个百年的开局之年，“稳”可谓硬要求。面对内有疫情冲击、需求不足、信心不足，外有美联储加息、衰退风险、地缘博弈，“稳”的难度大增。

综合看，2022 年下半年中国宏观运行和资产配置将呈现如下特征：

一、政策面：全力稳增长、稳信心，核心是抓落实、控疫情、松地产、补资金缺口

>总基调：全力稳增长稳信心，存量政策加速落地、增量政策尽早出台，紧盯 7 月政治局会议。

>货币端：大方向延续宽松，降准降息仍可期、但空间有限，宽信用在路上，主要有三大发力方向，一二线地产松动、东中部城投融资、结构性货币政策工具。全年社融存量增速预计 10.3%-10.7%左右，节奏上二季度末可能是年内高点，三四季度冲高回落后呈震荡走势。

>财政端：仍会积极，6 月份专项债基本发行完毕，存量政策资金已基本到位、重在落实，尤其是专项债项目；增量政策可期，重点关注特别国债、调赤字率、提前下发明年专项债额度等。

>中长期：紧盯二十大报告，关注要素市场化、共同富裕、双碳、资本、平台等领域新提法。

二、基本面：全球衰退风险大，下半年“中强美弱”， GDP 目标应“保 4 争 5”，地产是关键

1、外部看，全球从滞胀向衰退，中美周期再分化，下半年转为“中强美弱”。海外方面，上半年俄乌冲突爆发，全球通胀抬升，美联储紧缩持续超预期，加剧全球滞胀格局；下半年预计美国经济进一步放缓，存在衰退风险，全球经济下行压力加剧。国内方面，回顾历史全球经济下行时期，我国经济多数也同步下行，仅 2004-2005 年逆势上行，就本轮而言，全球经济下行压力可控，我国出口韧性较强、疫情持续受控，经济有望逆势复苏，类似弱化版 2004-2005 年。

2、内部看，对比 2020 年，下半年修复前景如何？当前经济修复进度类似 2020 年 Q2 滞后 1 个月左右，下半年回升是大趋势，但约束仍多：1）疫情：疫情冲击大概率较上半年减轻，但常态化核酸难以实现绝对清零，疫情约束仍存；参考深圳经验，下半年新增病例水平可能高于 2020- 2021年，人员流动在更低水平达到均衡；2）信心：居民信心不足、预期恶化的问题仍然突出，可能将需更长时间修复；3）库存：短周期看，库存高位下行将对压制生产。综上，6 月经济较快修复可能更多是积压需求释放，7 月存在二次探底风险，下半年修复斜率和上限不宜高估。