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雅戈尔（600177）研究报告：聚焦主业，再创辉煌。雅戈尔是一家以服装为主业的多元化经营企业。公司以服装业务起家，目前主 要业务包括品牌服装、地产开发和投资，2021 年利润分别为 8.8 亿、22.9 亿、 18.4 亿元。公司是国内男装领域领军企业，旗下包含以 YOUNGOR 为主的多个 品牌。公司 2021 年实现收入 136 亿元，归母净利润 51 亿元。

服装主业：战略聚焦，成效渐起。公司近年来战略重心聚焦服装主业，业绩逐 步恢复稳健增长，2015-2021 年服装收入/利润 CAGR 分别为 5.8%/5.2%。公司 在品牌、渠道等多方面进行了调整。1）渠道端：成立夸父科技并于 2021 年 4 月增资至 26 亿元；加速线上发展，2021 年线上销售占比已超 12%，过去 6 年 CAGR 为 49%。线下渠道推进结构优化，百货商场占比由 2019 年的 26%下降 至 19%，同时积极开大店，2021 年平均门店面积达 226 平米，5 年 CAGR 为 9%，并设立雅戈尔体验馆，加强门店数字化，提升门店体验和效率。2）品牌 端：主品牌多年来维持稳健发展，2014-2021 年收入 CAGR 达 4.2%。其余品 牌过去多采用品牌集合店形式销售，虽有成本优势，但不利于品牌力打造。近 两年公司开始推进各品牌独立运营，并对部分品牌进行了定位和风格的调整， 因此 2020 年以来部分品牌业绩出现一定波动，但我们认为这为未来的良性发展 奠定了优质基础。2021 年，公司收购/运营 HH 及 Undefeated 等新品牌，拥抱 户外、街头潮牌等高景气细分赛道，进一步丰富公司品牌矩阵。

地产业务：加速回款，优化布局。在公司 2017 年提出去库存战略后，地产业务 规模有所下降，但是盈利能力和收款情况表现优秀。截至 2021 年末，公司在售 项目售罄率达 79%，并且新开发项目中一半以上为合作项目，整体项目运行顺 利，无需过分忧虑风险。展望未来，预计公司仍将以加快回款为核心目标，在 扩张上保持谨慎。根据公司年报，2022 年公司计划新开工项目 2 个，新开工面 积 29.45 万平方米，竣工项目 6 个，竣工面积 79.70 万平方米。2022 年新推、 加推宁波江上云境、上海临港星空雅境等项目，新增可售面积 32.12 万平方米。

投资业务：加速产业投资转型，赋能主业。2014 年至今，公司投资业务年平均 收益达 19 亿元，利润贡献均在 30%以上（2017 年除外），是公司重要的利润 来源。2019 年，公司明确进一步聚焦服装主业，逐步出售财务投资，强调以战 略投资为主。2020 年公司投资美妆公司上美集团，2021 年投资户外人造草公 司青岛青禾、国内骑行品牌而意，收购美国潮牌 Undefeated40%股权，合作运 营 HH 品牌等，公司 2022 年出售国家管网股权。伴随公司在消费领域的布局逐 步丰富，有望更好地赋能主业发展。