纺织服装行业专题报告：美股服装龙头估值的特征和演进.pdf

纺织服装行业专题报告：美股服装龙头估值的特征和演进。美国纺服行业发展成熟规模较大，A 股上市纺服企业处于成长期，规模 和盈利能力均有较大提升空间。美股上市企业发展历史长，2021 年规模 为 15873 亿元，净利润为 930 亿元。对比美股上市服企，国内龙头公司 成立时间短，品牌广度窄，2021 年收入为 1801 亿元，净利润为 82 亿元。 盈利能力上，美股纺服上市企业净利润率保持在 5%左右，ROE 在 20%-45%间。中国企业净利率与美股相近，但波动大，ROE 在 10%以下， 水平较低。对比美股上市企业，我国企业盈利能力有提升空间。

美股龙头男装多品牌运营，市场集中度高，中高端品牌估值水平较高。 行业方面，美股男装头部企业通过多品牌矩阵促进收入平稳增长，近年 CAGR 在 5%左右，2021 年美国男装市场规模达 894.73 亿美元，中国市场 规模为 953.87亿美元。2021 年，美国男装市场 CR3 为 20.5%，CR5为 25.9%， 集中度较高，我国 CR3、CR5 分别为 8%和 12%左右，仍有提升空间。美 股男装发展成熟，2021 年轻奢中高端集团 VF、Ralph Lauren ，PE 分别为 12 倍和 11 倍，PS 分别为 1.4 倍和 1.0 倍，估值溢价较高。

美股女装多元品牌矩阵完善，盈利能力水平较高。2021 年美国女装规模 为 1421 亿美元，我国规模更大，为 1749 亿美元，同年增速达 17.53%， 但集中度相比美国更低，美国女装 CR5 为 13.8%，中国仅为 4.9%。美股 女装龙头营收规模较大，净利润大多实现稳增，盈利能力出色。相比大 众服饰，美股奢侈品集团估值更高，2021 年奢侈品巨头 KERING、 TAPESTRY 和 LVMH 的 PE 分别为 19/9/23 倍，PS 分别为 3.5/1.4/4.0 倍。

美股童装市场成熟，龙头效应显著，估值水平稳健。2021 年美国童装规 模同增 24.76%达 364.52 亿美元，Carter’s 收入同增 15.28%达 34.86 亿美元， 净利润同增 205.92%达 3.36 亿美元，盈利水平恢复稳健。2021 年美股童 装 CR5 在 30%左右，中国为 12%，具有较大可提高空间。估值上，2021 年美股童装龙头 Carter’s/GAP/The children’s place 的 PE 为 8/12/3 倍，PS为 0.8/0.2/0.3 倍，A 股童装龙头森马服饰估值较美股上市企业略高。

美股运动行业规模较大增速稳健，龙头估值较高。近五年美股运动行业 增速平稳，CAGR 为 5.9%，2021 年规模达 9209 亿元；头部公司 NIKE 业 绩出色，2021 年营收 2836.27 亿元，净利润 364.71 亿元。市占率上，中 国运动龙头集中度比美国更高，2021 年 CR5 超美国 26.8pct 达 58.10%， 龙头效应强。估值上，2022 年起美股和我国运动上市企业估值均有回落， 但因行业景气度上扬叠加龙头强运营能力，整体水平仍较高。