制造业专题报告：疫情后，哪些制造业行业趋势变得更确定.pdf

制造业专题报告：疫情后，哪些制造业行业趋势变得更确定。在前期报告中，我们回顾疫情对制造业的整体冲击，并通过高频数据跟踪变化。 对比武汉疫情期间，复工复产后的制造企业整体股价“区域属性”并不明显， 更取决于疫后复工复产的产业趋势变化，哪些行业趋势得到强化。我们认为， 与疫情前对比，海外需求、新能源领域技术迭代、逆周期全面发力是三个结构 性变化更加明显的方向。对于制造板块，我们建议投资者疫情后主要关注以下 三条主线：一是海外需求利好，新能源中光伏受益比风电更明确，小家电比大 家电更明确，推荐隆基绿能、晶澳科技、禾迈股份、锦浪科技、固德威，小家 电板块的九号公司-WD、石头科技和海尔智家；二是技术迭代，推荐光伏板块 的双良节能、锂电设备板块的利元亨和先惠技术，建议关注光伏板块的晶科能 源、风电板块的新强联、恒润股份和锂电设备板块的先导智能；三是逆周期全 面发力，推荐电力板块的国电南瑞，低压电器板块的汇川技术、良信股份和正 泰电器，以及家电自动化中的老板电器、科沃斯。

复工复产大背景下，受疫情影响严重区域正加速恢复。疫情期间，市场环境同 时发生明显变化，海外需求爆发、新能源技术迭代、和逆周期全面发力等是复 工复产后制造业中三大重点结构性的趋势。疫情影响逐渐消弭，复工复产已持 续推进近 2 个月，交通物流已恢复大半，除重点城市外基本达到疫情前水平。 生产端来看，开工率整体持续回升，多数指标基本回升至正常水平。疫情后内外 部环境会发生较大变化，一些新的行业逻辑也会变的更加确定，这些新的趋势将 会直接影响制造业企业接下来一段时间的经营和发展。我们认为，整体制造业中 三个趋势变化最值得关注：第一，海外需求提升（海外通胀），将直接利好相关 出口产业链；第二，新能源中的技术迭代，将会直接利好技术水平和研发布局领 先公司；最后是逆周期全面发力，推升相关产业链的景气程度。

海外需求和通胀利好出口产业链，光伏、小家电出口有望持续景气。海外通胀 推升出口商品价格，并利好制造业产品出口，海外制造业进口需求韧性较强，我 国贸易顺差进入新一轮扩大周期。俄乌冲突加速欧美能源结构转型，欧美主要国 家纷纷出台关税取消政策或议案，以上举措落实后均会对我国制造业出海形成实 质性利好。制造业中，小家电、家电、光伏出口占比较高，未来三到五年欧美光 伏新增装机量有望超预期，海外政策收紧难挡光伏产业链景气上行，高基数后小 家电出口下半年有望迎来修复，出口业务毛利率预计将受益于人民币贬值逐季改 善。

加速技术迭代，复工复产下供应链恢复，企业资本开支回暖，主要集中在新能 源领域。光伏、电池、工业自动化等细分产业链研发支出高增，在复工复产后， 我们看到受疫情影响的资本开支在加速落地，主要集中在新能源产业。在能源变 革的大背景下，依托高研发带动的技术革新和快速的产品迭代，新能源产业技术 变化十分显著。光伏方面，改良西门子法仍是多晶硅料主流生产工艺，大尺寸 N 型硅片渗透率提速；风电方面，大型化发展仍是主要趋势，漂浮式风电有一定潜 力；锂电设备方面，顺应技术变革，CTP 是当前主流，但 CTC 轻量化渐入佳境。

逆周期政策下，产业链韧性显现结构性增长，电气机械和设备景气度最高。宏 观指标全面转好，稳增长政策效应有望持续显现；地方紧跟中央政策，积极部署 抗疫纾困，目前政策作用开始显现，绝大多数地区均得到了不同程度的恢复，疫 情影响程度大的地区恢复更为明显。除 TMT 设备外，受疫情影响严重地区中游 制造占比超过全国的 30%，以上行业供给有望在稳增长政策下得到明显恢复。 通过各项中观数据，中游制造行业中，电气机械及器材最为景气，其中，除新能 源等高成长行业带动之外，稳增长产业链回升最为显著，体现为家电和电力电网投资。