传媒行业中期策略： 疫情&政策底部回升，聚焦三条主线.pdf

传媒行业中期策略： 疫情&政策底部回升，聚焦三条主线。2H22 主线：疫情后复苏，政策放松下的互联网和游戏，元宇宙等新兴成长 全国疫情形势向好、中央和地方稳经济政策密集推出、行业监管政策边际改 善，为传媒行业估值提升和业绩修复奠定基础。22 年 4 月以来行业估值已 由低点 16.5X TTM PE 回升 21%至 22 年 6 月 28 日的 20.5X，仍位于 20 年 以来 21%的历史估值分位，较 25.5x PE 的均值有 22%的修复空间。2H22 建议关注三条投资主线：疫情后修复方向包括电影院线、广告、电商等；互 联网监管政策放松下的互联网平台和游戏行业；以及元宇宙主题中的新兴成 长方向。标的推荐：快手-W、分众传媒、万达电影、三七互娱、吉比特、 完美世界、芒果超媒、蓝色光标等。

疫情后复苏：关注电影院线、广告行业和电商的回暖

1）电影院线：全国影院营业率 5 月后稳步回升，6 月初已至 80%以上；端 午节票房同比降幅 61.78%，较清明和五一档期降幅收窄，25 周（6.20-6.26） 票房同增 13%；后续供给改善有望助力电影市场复苏；2）广告：据 CTR， 22 年 1-4 月广告整体花费同降 8.9%，其中电梯广告仍保持增长，随经济回 暖，有望带动电梯和高铁广告回暖；线上方面，据各公司财报，因疫情缓解 及监管影响渐被消化，2H22 中国主要互联网平台广告收入同比增速有望恢 复至+5.7%（1H22：同比下滑 6.9%）；3）电商：3-4 月仓储物流、宏观压 力较大，但 5 月数据回暖，期待 2H22 物流与宏观改善，带动电商供需复苏。

互联网和游戏：行业政策风险逐渐消退，2H22 估值有望回升

21 年多重政策风险叠加导致中国互联网行业估值回落，但监管政策旨在推 动行业长期健康发展。互联网行业 22 年逐渐消化监管及疫情影响，调整后 净利润总额同比增速有望从 22 年的-7.6%恢复至 23/24 年的+35.4/28.3% （彭博一致预期）。自 22 年 3 月以来互联网行业显现积极政策信号，行业政 策风险因素有所消退，行业估值有望修复。6 月 28 日互联网远期 PE 仅 19x （未来 1 年），较 19 年以来的均值 25x PE 仍有 31%的修复空间。此外，游 戏行业监管释放积极信号，版号发放回归常态。6 月 28 日中信 A 股游戏行 业 TTM PE 20x，较指数成立以来的均值 24x 仍有 19%的修复空间。

元宇宙：AR/VR 生态渐成熟，关注细分场景数字虚拟人、数字藏品等落地

元宇宙从概念逐渐落地：海外方面，Meta、微软等大厂纷纷宣布转型；国内 方面，字节跳动、腾讯等厂商加码布局，自 21 年 12 月中纪委定调后，多地 政府发布元宇宙政策，带动行业健康发展。目前 VR 技术相对成熟，较高的 出货量水平带动生态成熟，游戏仍为最大应用场景；AR 长期成长性较高， micro-LED+衍射光波导或为未来方向。细分场景方面，数字虚拟人快速发 展，数字藏品市场潜力有望释放。