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固收转债专题：风电行业转债怎么看？风电行业进入高速发展阶段，风电技术不断突破，度电成本优势凸显。 风电发展最早起源于欧洲，随着技术不断改进，能源压力不断加大，发 展风电逐渐成为各国的发展共识。

未来 5 年全球风电新增装机容量年均复合增速 CAGR 有望达到 4%，海 上风电将高达 31.5%。根据全球风能理事会发布的分析报告显示，预计 2021 年-2025 年全球新增风电装机规模达到 470GW，2025 年全球风电 新增装机容量将突破 110GW，累计装机容量将突破 1210GW，其中海风 新增装机规模将达到 21.96GW，CAGR 高达 31.5%左右。根据 GWEC 预 计，基于现有的政策模式，未来五年全球风电总新增装机将超 460GW， 年均新增超 90GW。

预计未来沿海各省政策会持续支持海风的发展，海风潜力十足。2021 年 12 月，中国工程院在“海上风电支撑我国能源转型发展战略研究”会上 披露，“十四五”是海上风电的关键培育期，仅考虑 0—50 米海深，我国 海上风电装机容量可达到 3009GW。而世界银行预测中国海上风电资源 开发潜力总量达到 2982GW，市场空间广阔，而中国 2021 年累计装机海 上风电规模 16.9GW，发展空间巨大。

风电产业链上游原材料及零部件，零部件端主要涉及的有叶片、轴承、 齿轮、主轴、发电机、变流器等，整体受原材料玻纤、碳纤维、钢材等 成本影响较大，中游主要为整机制造及配套环节，涉及到的为整机生产 商、塔筒和电缆企业，下游为风电投资运营商，主要包括五大六小的央 国企电力投资公司、风电 EPC 公司和风电运营商。

随着风机大型化的发展趋势下，以及海风未来将保持高增速背景下，上 游原材料及零部件面临单 GW 材料成本的下降趋势，相对而言，国产替 代的逻辑在壁垒较高的轴承和主轴环节演绎，而中游塔筒环节具有较强 的抗通缩效应，后续在海风发力的背景下，具有港口运输优势的企业未 来相对占优，而下游风电运营商受益于风机成本下降带来的度电成本下 降，以及后续新增装机数量的加大，并网容量的增加将带来量利齐升， 同时资产质量不断改善，应收款回款速度加快，将对风电运营商带来较 好的投资机会。