家家悦(603708)研究报告:盈利能力迎边际改善,加盟轻资产化促发展.pdf
- 上传者:浪潮
- 时间:2022/06/21
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家家悦(603708)研究报告:盈利能力迎边际改善,加盟轻资产化促发展。公司作为山东省超市龙头展现长期经营韧性,当前困境反转,利润弹性有 望逐步释放。2021 年以来,公司聚焦省内门店进行经营改善,放缓省外扩 张节奏,2019-2021 年分别新增省外门店 19/67/49 家。当前新店培育基 本完成,闭店高峰期已过,同店经营数据转正,盈利提升可期,ROE 重回 上升通道。
山东省内便利店及大型超市业态提升空间广阔,家家悦供应链壁垒优势突 出,发力加盟推进区域加密,中期成长逻辑明确。山东省内超市市场空间 广阔,测算规模约 2,100 亿元,家家悦在烟威地区/省内其他地区市占率分 别为 30.2%/2.6%,对标烟威地区市占率,中期(5 年)视角下保守估计 家家悦可触达市场规模为 300-400 亿元。我们认为,家家悦供应链体系 成熟,具备发展紧密型加盟的坚实基础,推广加盟模式有助于其实现供应 链和管理能力输出,高效提升山东省内门店密度,带来估值提振。
社区团购退潮带来竞争格局改善,区域密集战略进一步强化供应链优势。 行业监管下社区团购补贴力度下降,效率优势尚未显现扩张趋缓,超市行 业迎边际改善。公司当前已经构建完善的物流配送网络,测算现有物流体 系能够支撑的商业收入规模约 194.7 亿元,距 2021 年商业收入还有 21.6%的提升空间。后续区域加密提升供应链利用率,前期基础设施建设 投入将迎来资本回报,公司经营效率有望不断攀升。
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