光伏行业转债梳理（下）.pdf

光伏行业转债梳理。辅材及 BOS 产业链：光伏装机超预期需求助推辅材景气高企，龙头 马太效应逐渐明显。总体来看，辅材与主产业链相比，辅材及 BOS 产 业链具有行业间独立性更高、行业内马太效应明显的特点。从三个维 度比较辅材产业链，一是成长空间上，不同环节产品需求均受海内外 光伏装机需求超预期影响而增长；二是竞争格局上，2021 年市场集中 度由高到低为：金刚线>胶膜>玻璃>逆变器≈热场；三是成本占比上， 对于硅片而言，主要辅材非硅成本占比由高到低为：热场>金刚线。对 于组件而言，主要辅材非硅成本占组件整体成本由高到低为：铝边 框>EVA>玻璃>背板。

碳/碳热场：“新增+替换+改造”需求旺盛，短期利润承压

总体来看，热场系统属于硅片拉晶过程中的耗材，正在实现由碳基复 合材料对传统石墨原料的进口替代，产品往大尺寸、高纯度等方向发 展。供需格局上，新增+替换+改造”需求旺盛，落后产能持续出清。 利润水平角度上，影响热场系统利润水平的主要因素有价格和成本， 短期来看成本端抬升，利润承压。

金刚线：强者恒强，产品向钨丝细线化发展

总体来看，金刚线属于硅片切割的耗材，硅片大尺寸薄片化带动金刚 线细线化发展，钨丝有望成为下一代母线材料。供需格局上，需求快 速增长，市场高度集中，龙头持续扩产，行业集中度有望进一步提升。 利润水平角度上，受到价格和成本影响，近年来总体利润水平呈稳中 有升趋势，成本压降抵减部分价格下降影响。

光伏玻璃：“双玻+薄片化”趋势明朗，供需结构进一步改善

总体来看，光伏玻璃属于组件耗材，产品向“双玻+薄片化”趋势发展。 供需格局上，双玻组件发展打开市场空间，供需结构进一步改善。利 润水平角度上，光伏玻璃行业利润水平受内外因素影响，成本是决定 因素。 光伏胶膜：高品质胶膜加速扩容，供求关系短期仍紧张 总体来看，封装胶膜属于组件耗材, 透明 EVA 材质胶膜占据市场主要 份额，POE 等高品质胶膜加速扩容。供需格局上，需求持续旺盛，基 本实现全面国产化，当前受制于光伏级粒子供应缺口，产能释放慢于 需求。利润水平角度上，胶膜利润水平主要由上游材料价格及企业成 本控制能力决定，行业内企业成本转嫁能力较弱。 光伏逆变器：国产替代仍有空间，储能逆变器带动新需求 总体来看，光伏逆变器属于光伏发电系统的核心设备，产品结构上， 组串式逆变器占比提升，单机功率逐步加大。行业具有轻资产属性，初始投资额呈下降趋势。供需格局上，“新增+替换+储能”为需求增长 点，国内头部企业供给集中度增加，国产替代仍有空间。利润水平角 度上，影响光伏逆变器利润水平的因素有市场环境、价格和成本，品 牌渠道运营管理能力强的企业更有优势。 ■光伏设备产业链：光伏设备受需求驱动持续受益，降本增效是技术迭 代根本诉求。总体来看，需求旺盛带动光伏设备扩产加速，利润维持 较高水平。2021 年产业链初始投资成本全面降低，降本增效是技术迭 代根本诉求。 光伏激光设备：寡头垄断格局形成，技术持续迭代更新 激光设备技术持续迭代以提升电池转换效率，降低原材料用量。帝尔 激光在全球光伏激光设备市场中处于寡头垄断地位，海外老牌龙头已 基本退出光伏激光领域的竞争序列。