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天宜上佳（688033）研究报告：加速碳基材料业务发展，构建公司新增长极。渗透率提升+新增+替换推动碳碳热场下游需求高增，行业持续高景气度。 在硅片快速推动大尺寸化的背景下，石墨热场的成本和性能劣势逐步凸显， 碳碳热场材料有望进一步提升渗透率。从需求角度看，当前光伏硅片规划/ 建设中产能超过 300GW，对应新增热场部件需求约为 7000 吨；替换需求方 面，按照老产能贡献产量为 200GW，对应热场的替换需求约为 3500 吨/年。 保守估计新增产能于未来三年逐步释放，则预计 2022 年，新增+替换合计 对于碳碳热场的需求约为 5800 吨。当前行业扩产主要以金博股份、天宜上 佳、美兰德、西安超码等头部厂商为主，产能增速匹配下游需求增速，预计 行业仍将维持高景气度。

布局预制体产能+选用大型沉积炉+能源成本领先+自动化能力强，公司碳 碳热场盈利能力已达到行业领先水平。公司 2000 吨热场新建产能已从 2021 年 9 月开始逐步释放产能，当年即形成 233 吨产出，毛利率、净利率分别达 到 60.18%、37.97%，达到行业领先水平。公司优势主要体现在：一、预制 体环节毛利率可达 40%，公司通过配套预制体产能有效提升盈利空间；二、 选用最大规模沉积设备，大幅提升能源使用效率，生产效率领先，产线后发 优势明显；三、产业布局区位优势突出，一方面电费成本较低（未来有望降 至 0.42 元/度），带来能源成本优势，另一方面江油所在区位可以辐射西部 主要的拉晶产能；四、专注搭建自动化产线，在保障产品质量稳定性的同时， 节约人工成本，提升生产效率。

碳陶为新一代性能优异的刹车材料，预计需求随新能源车渗透率提升而大幅 增加；公司 2016 年即开始布局技术研发，当前已与多加主机厂签订合作协 议，有望加速推动碳陶材料量产化。当前汽车电动化转型加速，运动性能和 整备质量的提升，均要求电动汽车配备性能更优的刹车系统，此外国产厂商 加速推动电动车产品等级的上探和高端配置的下放，在此过程中，主机厂有 望联合国内零部件厂商探索空气悬挂、碳陶刹车等高端配置规模化量产的降 本路径。公司 2016 年即开始相关技术研发，布局多项发明专利，且已与福 田汽车在内的多家主机厂签订战略协议，2023 年有望开启量产供应，实现 行业领先。