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纺织服装行业半年度策略：品牌反弹，制造择优。品牌服饰：6月复工复产港股运动率先反弹，波司登、 A股运动时尚、休闲装有望继续演绎反弹行情。复盘：运动服饰在历史波动中展现强基本面韧性。多数本土运动龙头品牌2016年开始披露季度流水数据，可以观察到运动景气度始终好于行业平均，疫情期间下跌幅度低于服装行 业平均、反弹时力度高于服装行业平均。其中本土品牌2016年为止基本完成库存清理及渠道优化，零售增速开始领跑社零、除20年疫情期间个别标的季度表现略逊于社零外，其他 时间本土运动品牌增速显著跑赢服装和整体消费。

6月起外部干扰因素减弱，运动有望领先基本面复苏，已率先走出行情。22年4、5月服装零售普遍在21/3/24新疆棉高基数+疫情影响下流水承压明显，但从运动来看5月后半降幅 已有明显缩窄，随着6/1上海复工复产，运动服饰龙头基本面有望领先行业整体复苏，5/29上海宣布将于6/1正式开始复工复产的消息后，李宁/安踏体育/特步国际为代表的龙头股 价大幅反弹。

接棒港股运动行情，A股运动时尚、休闲装有望继续演绎反弹行情。在20年疫情后反弹过程中，A股运动时尚、休闲品牌龙头、家纺继港股运动后也表现出显著弹性，结合当下基本 面。

纺织制造：产业转移继续，看好需求旺盛、海外布局充分的细分制造龙头

我们在5/29外发的深度专题报告《再谈优质制造：产业转移中，竞争力趋强》已通过详细数据复盘强调以下观点：

全球化产业布局是中国优质制造必由之路。产业转移持续10年，东南亚各国劳动力素质、关税及所得税优惠、生产要素成本相对国内仍有优势，趋势不可逆

供给侧：优质制造龙头持续海外扩张。服饰/电子/橡胶轮胎/电动工具/制鞋领域不少龙头均已在东南亚有较大产能布局，部分甚至超过总产能的50%；磨合完成后，基于海外产能扩 张，迎来了较好的持续成长性。除东南亚以外，这些龙头近年来开始加大向欧美等地区产能布局。

需求侧：全球优质品牌商加大核心供应商绑定。2021年疫情之下，稳定的优质供应链稀缺性凸显，各大全球优质品牌零售商加大对核心合作伙伴（尤其是实现全球化产业布局的优质 制造龙头）的绑定。2017年-2021年单个最大供应商基本稳定，前五大供应商占比稳步提升。

部分制造类龙头业绩确定性显著： 1）订单确定性强，如与全球运动品牌龙头有深度合作伙伴关系的细分品类龙头；2）国内外实现均衡布局、且产能扩张确定性强的龙头。