光伏产业链转债深度梳理.pdf

光伏产业链转债深度梳理。光伏产业链主要分为硅产业链和非硅产业链，硅产业链主要由金属硅、多晶 硅料、硅片、电池片、组件以及下游的光伏电站运营商构成，是光伏产业链中的 主产业链，非硅产业链由银浆、光伏玻璃、胶膜、背板、逆变器和支架等辅材环 节和主产业链各环节所需的加工设备等构成。现存的光伏转债共有 13 只，有 5 只位于产业链上游，5 只公司位于产业链中游，2 只公司位于产业链下游，以及 1 只垂直一体化企业，业务覆盖上中下游各环节。

多举措推动光伏行业向好发展

光伏发电逐步进入平价周期。2019 年 5 月光伏政策落地，推行竞价补贴和 平价并行，之后随着关键设备效率和运维能力提升，光伏发电成本逐渐下降，逐 步实现平价上网。“双碳”目标有序推进，碳减排已成全球共识。2020 年 9 月 22 日，习近平总书记在第 75 届联合国大会一般性辩论上首次提出了碳达峰和碳中 和的目标愿景。配套政策文件逐步落地，推动低碳化进程加速调整。大型风光基 地项目落地，助力光伏行业发展。截至 2021 年底，第一批 51.65GW 装机项目 已有序开工。

主产业链环节国内企业占优，产能扩张进程加速

我国光伏全产业链在国际市场拥有广阔空间，自 2013 年起，中国每年新增 及累计装机容量稳居全球第一。在需求端的推动下，光伏行业企业迎来了技术和 产能上的层层突破，光伏产业链中各细分行业产能均逐步向国内市场集中，我国 企业在全球市场上占据着主导地位，出口金额持续增加。从行业属性来看，硅料 和硅片环节具有重资产属性，技术壁垒较高，偏向化工品，行业周期性较强；中 游电池和组件环节设备投资相对较轻，技术壁垒较低，偏向制造业，终端产品更 类似于消费品；下游的光伏电站则类似于公用事业。

光伏产业链内转债整体表现

光伏转债“进可攻，退可守”。当前光伏转债累计收益超过转债市场收益，略 低于正股收益，转债与正股走势趋于一致，但在正股下跌期间，转债的抗跌属性 较为显著，整体表现优于正股。与中证转债指数相比，光伏转债累计收益超过中 证转债指数累计收益。2021 年下半年，受行业景气和转债市场热度共同影响， 光伏行业转债与正股收益呈现快速上升趋势，在 2021 年 9 月份到达阶段性顶 点，2022 年以来，光伏板块出现回调。