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寿仙谷（603896）研究报告：进军有机国药第一品牌，销售渠道外拓带来新增量。公司为百年老字号品牌，使用现代化科技传承，拥有独家育种技术，其 培育的品种优势突出，主要产品灵芝孢子粉中药饮片、灵芝孢子粉保健 食品产品及铁皮石斛类产品具有消费者基础，产品质量好，有效含量高 于市场同类产品，极具发展优势。公司具有杰出的管理团队和科研团队， 已形成公司人才优势，为未来公司的发展筑基。公司业绩高速增长，盈 利能力突出，2021 年收入达到 7.67 亿元，同比增长 21%。利润端更是 2019 年以来增速保持上行，2021 年归母净利润为 2.01 亿元，增速达 到 32%。

核心产品“一芝一斛”竞争优势显著

公司有两大核心产品：灵芝孢子粉和铁皮石斛。 灵芝孢子粉具有产品工艺保障：先进育种技术+仿野生有机栽培+超音速 气流破壁技术三大壁垒。可持续育种为基，同时发展仿野生有机栽培， 又具备超音速气流破壁技术灵芝孢子粉的有力加持，可以公司产品的质 量提供有力的保障。并且公司核心产品灵芝孢子粉的产品剂型及规格丰 富，有效成分下具备高性价比。自 2016 年至今，灵芝孢子粉销售收入 占公司主营业务的比重一直在 65%以上，2021 年度占比为 70.51%， 并且同比增长率一直维持在 10%以上。 另一核心品类铁皮石斛具备种植区位优势显著，产品营收稳定增长。寿 仙谷作为目前唯一一个同时主导承担制定两项中药材国际标准的企业， 通过灵芝孢子粉和铁皮石斛国际标准的制定，公司有望进一步夯实在行 业中的领先地位，为企业的持续发展奠定坚实的技术基础。自 2016 年 至今，铁皮石斛销售收入呈现增长趋势，虽然 2020 年受新冠疫情影响 稍有下滑，但是下滑幅度较小。2021 年铁皮石斛营收已恢复增长，同 比增长率达到 34.67%。

多销售模式助力公司增长，新渠道新市场打开空间

寿仙谷公司销售分为直销和经销，其中经销模式分为买断式销售和代销式销 售。2021 年底公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商（城市代 理商）的模式。截至 2022Q1 公司省外加盟商已经达到 14 家。实现快 速拓张预计 2022 年目标新增 30 家城市代理商。2021 年省外销售为 9236 万元，同比增长 16.4%，省外市场收入有望快速提升。 直销模式分为零售和互联网销售，其中互联网快速增长。近几年来，随 着人们健康意识的增强和对中药饮片认识的加深，结合近年来蓬勃发展 的互联网，公司 2021 年度互联网销售达到 1.85 亿元，互联网销售收入 的快速增长已成为公司传统销售渠道的重要补充。