白酒行业酱酒深度报告：酱酒乘风而行，龙头强者恒强.pdf

白酒行业酱酒深度报告：酱酒乘风而行，龙头强者恒强。溯历史：不负匠心与光阴，厚积薄发露锋芒。酱香型是中国白酒四大基本香型 之一，拥有深厚的历史文化积淀，在生产上具有周期长（至少五年以上）、要求 严的稀缺特征。2021 年，酱酒行业实现收入 1900 亿元/产量 60 万吨，占白酒 行业比例 33%/8%，过去 5 年 CAGR 约 17%/11%（行业 11%/2%）。过去 30 年的发展中，酱酒始终坚守匠心、追求卓越品质，并在茅台带动下厚积薄发，展 露锋芒。2008 年以前：大众对酱酒的认知更多局限于茅台，较多酱酒企业处于 生产和积累的阶段；2008-2012 年：茅台引领第一波酱酒热潮，其他酱酒企业 开始“走出来”做市场并加大产能扩建；2013-2015 年：行业遇冷，中小酱酒 企业开工率不足 50%；2016-2021 年：茅台一支独秀后，众多中小酱酒企业和 渠道共同努力做大市场，消费者受众不断扩大，形成正向反馈，趋势强劲向上。

理现状：格局现根基稳，品类狂欢已过。在经过 2016-2021 年品类红利下的快 速发展后，酱酒行业已形成较为稳固的格局。目前，酱酒企业分为五个梯队： ①茅台千亿规模一枝独秀，②百亿规模企业 2 家：习酒和郎酒，③30-100 亿规 模企业 4 家：国台、金沙、珍酒和钓鱼台，④10-30 亿初具规模企业十几家，⑤ 众多小规模/作坊/新进入者。赤水河流域占行业 90%以上产能，仁怀市为最大产 区，其他如习水、遵义、贵州省外川酒等产区迅速发展，根据现有扩建规划，预 计将在“十四五”期内扩产至 80-100 万吨。酱酒价格带收入规模呈现倒金字塔 型，主流产品均定位次高端及以上，2021 年酱酒行业中 2000 元以上/1000 元左 右/300-800 元/300 元以下价格带收入占比分别为 54%左右/5%-6%/16%-20%/ 20%-24%。

展未来：3500 亿规模可期，品牌盛宴来临。2025 年，我们中性预测酱酒行业营 业收入将达到 3500 亿元左右，营收占比将达到 44%、较 2020 年提升约 17pcts， 2020-25 年 CAGR 约 18%。分价格带来看，2000 元以上价格带，预计茅台将 继续遥遥领先；千元价格带，茅台 1935 作为后起之秀望实现一定突破；300-800 元次高端价格带，酱酒望占半壁江山，收入有望达到约 900 亿元、约占白酒行 业的 45%，对浓香型次高端酒挑战较大；300 元以下大众酒消费市场，酱酒仍 难以有明显优势。分区域来看，河南、广东、山东等成熟市场已树立较好样板， 市占率基本已经达到 50%及以上，在浓香酒传统优势次高端价格带已经能分庭 抗礼，同时酱酒内部品牌分化明显，小品牌和贴牌酒加速出清；广西、北京、江 苏、浙江、河北等市场酱酒氛围也越来越浓厚，市场份额有望进一步提高。

三阶段发展，头部望显强势。2022—2025 年前后：预计行业内部加速分化，头 部品牌强者恒强。当下酱酒品牌&产品基本已完成占位，产能逐步从供不应求转 向供需平衡背景下，头部品牌和中小品牌差距将进一步拉大。2025 年前后—— 酱酒成熟期：酱酒头部品牌再分化，有望诞生超级品牌。2025 年白酒行业龙头 格局预计为：2 家收入千亿级企业：茅台、五粮液；3 家收入 400 亿+企业：汾 酒、老窖、洋河；5 家收入 200 亿企业：郎酒、习酒、古井贡、剑南春、国台。 决胜更远发展在于各酒企高端/次高端产品空间（品牌力/产品结构）。各香型百 花齐放，浓香、酱香、清香、其他各香型龙头酒企有望共筑行业繁荣。