军工行业2021年报及2022年一季报综述：业绩步入高质量发展阶段，估值低位投资价值凸显.pdf

军工行业2021年报及2022年一季报综述：业绩步入高质量发展阶段，估值低位投资价值凸显。2021 年：行业步入业绩高质量发展阶段。我们选取军工行业 91 个标的 观察行业年报整体情况。1）回溯指标：2021 年军工行业实现营业收入同 比增长 13.67%；归母净利润同比增长 27.87%。毛利率提升 0.29pct 至 19.96%；净利率提升 0.76pct 至 6.98%。费用率控制良好，研发投入加大； 现金流改善明显，资金利用效果向好；资产周转率提升，回款能力回升。 2）前瞻指标：合同负债持续增长；存货维持高位，备货生产积极。

军工电子净利率领先行业，航空装备合同订单大幅增长。航空/航天/地面 /航海/军工电子营业收入同比增长 16.76%、9.32%、12.72%、8.54%和 17.84%；军工电子和航空实现 48.40%和 31.35%的归母净利润增速；航 空装备合同负债增速达 234.95%，军工电子存货在子行业中增速最高。

景气度由上游向中游传导，各环节产能储备加速。元器件、材料、分系 统、部件、主机厂实现营收增速 26.82%、26.33%、14.07%、40.92%和 11.86%，归母净利润增速 47.31%、38.20%、20.72%、77.41%和 4.14%。 元器件和部件毛利率连续五年持续提升，部件净利率增幅以及期间费用 率下降程度最大；分系统、元器件销售现金比率提升明显；部件应收账 款率提升最快；主机厂订单需求已扩散至全产业链；存货延续增长态势。

22Q1：收入利润增速放缓，盈利能力稳中有升。1）回溯指标：行业实现 营业收入增速 13.96%，归母净利润增速 18.22%；毛利率为 21.56%，净 利率为 8.15%；期间费用率为 7.85%。2）前瞻指标：合同负债维持高位， 下游订单环比下滑；存货增速稍有回落。 22Q1 基金重仓比例环比下降，板块估值位于历史偏低水平。

22Q1 公募 基金重仓股中军工股的持仓市值环比下降 29.19%。以 2018 年 10 月 8 日 至今的估值水平看，板块估值位于 27.09%历史百分位。