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大众食品2021年报及2022年一季报总结：短期优选业绩确定，中期布局优质成长。乳制品：需求具备刚性，成本环比下降，龙头盈利提升。21 年和 22Q1，乳业重点公司收 入分别增长 15%、11.8%，需求刚性。行业成本压力不大，原奶价格在 21H2 达到高点后 环比下降，至 22Q1 同比略降，21 年和 22Q1 整体毛利率分别同比下降 0.33pct、提升 1.87pct。竞争格局稳定，除 21Q4 因冬奥导致线上费用增加外，龙头费用投入理性，行 业整体销售费用率保持稳定。关键指标毛销差 21 年和 22Q1 分别同比下降 0.17pct、提升 0.98pct。行业盈利能力整体提升。龙头强者恒强，伊利 21 年和 22Q1 收入增长 14.2%和 13.5%，奶粉及冷饮发力，液奶市占率继续提升，21 年净利率 7.9%，同比提升 0.6pct， 其中毛销差提升 0.5pct，22Q1 净利率 11.3%，同比提升 1pct，毛销差同比提升 0.94pct。

调味品：需求低迷，成本上行，经营承压。2021 年行业受餐饮恢复低于预期、社区团购、 疫情反复等因素影响收入增长低于预期，21 年重点公司收入同比增长仅 5%，增速降 10pct。22Q1 疫情反复，需求进一步承压，重点公司收入增长仅 2.6%，销售商品收到的 现金同比下降 1.45%。龙头海天 22Q1 收入增长 0.7%，酱油下滑 0.5%，估计库存高于平 均水平。盈利端，由于成本持续上行，提价传导滞后，致毛利率和净利率同步下滑，21 年 和 22Q1 重点公司净利率分别同降 2.4pct、1.8pct，净利润分别同降 6%，5%。

啤酒：高端化持续，提价消化成本压力，盈利能力提升。尽管消费场景受到疫情影响，但 21-22Q1 啤酒行业的高端化未受影响，8 元及以上产品销量增速在两位数以上。从关键指 标吨酒价格看，21 年重点公司吨酒价格同比提升 6.6%至 3531 元/千升，22Q1 吨酒价格 同比提升 5-8%。尽管面临较大成本压力，但 22Q1 重点公司毛利率为 39.6%同降 0.2pct， 基本消化成本压力。通过费用控制和优化，重点公司 22Q1 净利率 9%，同比提升 0.9pct。 重庆啤酒仍体现出最强的成长性和盈利能力。

肉制品：猪价筑底回升，龙头今年迎来确定性业绩反转。21 年在猪价下行周期，肉制品企 业收入和利润双降，重点公司收入、净利润分别下降 9.3%和 44%。22 年猪价有望前低后 高，下半年迎来反弹，肉制品企业将迎来收入、销量和盈利的全面提升。从 22Q1 看，重 点公司收入同比下降 24%，净利润同降 7%，龙头双汇收入下降 25%，净利润增长 1.3%， 我们预计 Q2 起，随着成本红利、屠宰鲜品放量、屠宰冻品从扭亏到盈利的兑现，公司业 绩增长将逐季加速，全年将迎来确定的业绩弹性。

食品综合：子行业和公司明显分化 细分龙头和速冻食品表现稳健。受宏观消费环境、渠道 变革和成本上行影响，休闲、烘焙、卤味、速冻、保健品等子行业 2021-22Q1 收入和利 润逐季承压，22Q1 覆盖的 14 家公司中，12 家收入同比增速放缓，9 家净利润（扣非） 同比下滑。表现相对稳健的是细分龙头洽洽、桃李、安井、三全，相对较好的细分领域是 速冻食品。