纺织服装行业2021年&2022Q1综述：Q1制造&运动表现较优，后市把握品牌估值修复.pdf

纺织服装行业2021年&2022Q1综述：Q1制造&运动表现较优，后市把握品牌估值修复。2021 年，A 股纺织服装板块实现营收、归母、扣非净利同比增长 14%、67%、106%。其中， 单 Q4 分别-2.0%、+30.5%、+44.6%。2022Q1，A 股纺织服装板块实现营收、归母、扣非净 利分别同比+3.4%、-10.7%、-8.0%。

品牌服装：2021 年增速前高后低，2022Q1 延续弱势。2021 年收入同增 11%，H1 强修复而 H2 零售转弱 ；产品结构优化、折扣改善等助力毛利率+2pct，叠加减值比例降低驱动利润+39% 明显优于收入。2022Q1 受疫情拖累及零售环境转弱，板块收入-3%，而高费用投放策略延续 叠加负向经营杠杆拖累利润-26%。运营质量层面，2021 年收入修复下存货周转率小幅提升， 品牌加大对上游回款支持叠加采购备货需求下现金流下滑。2022Q1 内需较弱、库存规模上升 致使存货周转率&经营性现金流均下降。

纺织制造：2021 年景气度前低后高，2022Q1 高景气延续。2021 年收入+19%，需求修复叠加 订单回流驱动收入改善 ；而开工率回升、低价棉库存、正向经营杠杆等带动利润弹性更优，全 年利润+133%。2022Q1 出口韧性下收入表现优，营收+13%，利润+24%表现优于收入。

质量层面，2021 年受益于景气提升、库存压力减轻等，板块存货&应收账款周转率同比均有提 升。2022Q1 板块运营质量下降预计主要受抑于内需趋弱、国内疫情致供应链不畅等。 分不同细分子板块来看：

1） 收入端，按收入增速排序：2021 年，运动（+25.1%）>纺织制造（+19.2%）>家纺（+16.6%）> 中高端（+12.1%）>大众服装（+9.3%）>鞋帽（3.5%）；2022Q1，纺织制造（+12.7%）> 家纺（+3.5%）>中高端（+0.8 %）>大众服装（-4.3%）>鞋帽（-14.5%）。Q1 因外需强景 气，纺织制造板块表现仍优于品牌服装；此外家纺、中高端受益于经营韧性较强、格局较 优、电商增长等带动，Q1 收入正增长。

2） 利润端，按利润增速排序：2021 年，纺织制造（+133.4%）>运动（+68.0%）>大众服装 （+40.9%）>中高端（+33.9%）>家纺（+4.8%）>鞋帽（减亏 3.7 亿）；2022Q1，纺织制 造（+23.7%）>家纺（-12.5%）>大众服装（-19.7%）>中高端（-30.4%）>鞋帽（-133.7%）。 2022Q1 纺织制造利润增速更优主因景气下的的量价齐升；其余品牌细分子板块受经营杠 杆负向拖累，利润表现明显弱于收入。