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亿田智能（300911）研究报告：乘风而起，变以求进。2021 为转折之年，营收、业绩增速领跑行业 2019-2020 年，亿田智能营收呈个位数缓慢增长。2021 年，受益于行业复苏及 线上、线下渠道的改革，公司营收放量增长且优于同行，同比+72%（同行增速 为 35%-45%），带动归母净利润同比+46%（同行增速为 20%-40%）。

量价双升演绎成长，行业强β或持续释放 集成灶行业维持高景气，2016-2021 年集成灶全行业零售额 CAGR 为 34%，其 中 2021 年行业零售额达到 267 亿元（同比+48%）。 展望未来，我们认为行业有望量价双升维持高成长。1）量将受渗透率提升拉动。 2021 年集成灶市场渗透率仅为 12%，集成灶凭借吸油烟效果佳及集成化两大核 心优势，有望继续提升渗透率。2）价将受供给、需求双侧推动。供给侧，集成 灶的集成品类不断升级，集成品类从早期的集成储物柜、消毒柜发展到蒸烤箱， 目前蒸烤独立款集成灶较储物柜款集成灶价格贵出一倍，未来集成品类的升级 有望继续驱动均价提升；需求侧，消费者偏好多功能机型，蒸烤一体款集成灶、 蒸烤独立款集成灶零售量占比提升，单功能的蒸箱款集成灶占比下降，促进均 价结构性提升。

产品力为最核心竞争力，新品上市有望贡献新增量

亿田智能公司强产品力得益于突出的研发实力。1）从研发支持看，公司研发费用率高于 同行，研发人员薪酬水平业内领先，同时公司创始人之一兼副董事长陈月华总 亲自把关研发。2）从专利支持上看，公司于 2017 年取得下置风机独特专利， 实现集成灶产品的扩容降噪。凭借超强研发实力，公司开创式研发出蒸烤独立 款产品、天猫精灵款集成灶、S9 智能烹饪管家等差异化产品，并陆续打造 D2ZK、 S8A 此类全网销量冠军产品。 我们认为，今年产品端的重要增量为新品 S8A 蒸烤独立款集成灶，已发布但暂 未上市的 S9 智能烹饪管家在产品功能上有较大创新，且定价更高，也有望贡 献长远增量。

渠道改革赋予成长新动能，看好经销、电商及家装渠道持续发力

公司通过换商、招大商及完善激励政策，不断提升经销商队伍质量。2022 年内 公司换商及招大商工作稳步推进，我们看好公司经销渠道实力增强。公司于 2020 年底引进电商新负责人，并于 2021 年实行同款同佣、线上线下产品价格 带区隔政策，电商渠道迎来快速发展，我们认为 2022 年 S8A 的上线及公司对 下沉电商的新布局将推动电商渠道高成长。公司积极开辟新渠道，家装渠道 2021 年以来发力明显，合作装企大幅提升，我们持续看好家装渠道 2022 年的 成长性。