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集成灶行业-亿田智能（300911）研究报告：产品为基，多轮驱动，迈向龙头。深耕技术二十年，从二线迈向龙头。亿田智能是集成灶领先企业，深耕大厨 电行业二十载，公司 2016-2020 年收入从 3.32 亿元提升到 7.16 亿元，CAGR +21.2%，同期利润从 0.36 亿元提升到 1.44 亿元，CAGR +41%，21Q1-3 收 入/利润为 8.1/1.6 亿元，YoY+68.6%/+62.8%，如果说公司前期增长要归功于 行业的高增红利，21 年以来公司的增长已经显著超越行业，处于从二线突围， 向龙头迈进中，我们判断这个趋势有望得到进一步的延续和加强。

集成灶行业处于持续爆发期，行业格局沉淀在即。根据奥维云网数据，集成 灶行业销量过去 5 年（2017-2021）年实现复合增速 27.3%，渗透率从 3.6% 提升至 12.4%。我们认为，在产品创新与结构优化、多维品牌入局、渠道扩 张红利、企业端加大营销的多重驱动下，行业规模未来三年有望维持 25%的 增长中枢。对于市场格局而言，我们认为行业格局有望加速沉淀，非头部企 业未来的追赶难度将增大，头部品牌未来有望享受诸如当前传统厨电行业品 牌分层清晰，头部溢价显著的格局红利。

亿田的“突围”并非一蹴而就，而是扬长避短、系统性打法的胜利。1）公司 深知自身的体量寻求突围需要依靠“爆点”，产品端是公司的最大突破点。 公司在集成灶的主流类型-蒸烤一体领域推出产品力强的 D2ZK 机型，创新性 推出蒸烤独立款的 S8 机型，并通过差异化的产品定位和积极的销售策略，打 造了线上 D2ZK 和线下 S8 爆品机型；2）通过爆品的驱动，公司渠道和品牌 推力快速提升，在此基础上，公司渠道端牢牢把握线上渠道红利并通过爆品 放大其优势的同时，积极开展线下经销商的整合和高质量经销商的拓展，并 叠加全渠道的营销策略，进一步提升规模和经营效率，公司当前已进入了具 有正反馈效应的良性拓展阶段；3）当然，公司在产品、渠道以及营销端的进 击及相互配合并非偶然，而是来源于公司二十载技术深耕，和新管理层管理 红利的释放；我们认为公司的经营周期向上趋势将得到确定性延续。