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英伟达专题研究：超级计算平台初步成型，星辰大海再扬帆。GPU市场寡头垄断格局有望长期保持。供给侧看，GPU包含硬件架构、算法、软件生态等多个要素组成，壁垒极高，Intel屡败 屡战成绩黯淡，AMD在高端产品上距英伟达仍有一定差距。我们认为英伟达在游戏和数据中心GPU的高市场份额中长期将大概 率保持。

英伟达软硬件全栈体系、企业文化构成长期护城河和竞争优势。英伟达最大的护城河来自其CUDA等底层基础框架，积累的软件 库、开发者数量已经形成强大生态效应，结合硬件系统在综合成本、性能上显著领先竞争对手。同时，英伟达长期以来展现出 极具前瞻性且清晰的战略能力和“光速”文化造就的极强执行力，或是英伟达能在竞争激烈的半导体设计行业成功的关键，也 是构成企业长期竞争优势的重要来源。

AI迅猛发展，英伟达有望长期受益。人工智能爆发式增长，英伟达数据中心业务随之快速崛起是英伟达近年股价飙升的最大驱 动因素。在互联网数据指数级增长、深度学习模型复杂度持续提升使得所需算力持续增长背景下，各个垂直行业的企业、HPC 和公有云对AI计算需求有望长期保持强劲，英伟达的产品结构和优势让其在此轮技术浪潮下长期受益。

英伟达已是计算平台公司，有望不断打开新成长空间。在芯片、服务器等硬件设施之上，CUDA、DOCA 等开发套件构成了英 伟达软件业务的底层基础框架，在此之上形成HPC、AI、Omniverse平台，最终在应用工具&框架层面提供企业 AI、自动驾驶、 云游戏、元宇宙、医疗等众多计算服务，英伟达已从一家GPU公司升级成计算平台公司，远期SaaS收入占比增加将提高营收稳 定性以及估值水平，并且在AI浪潮、自动驾驶、元宇宙等技术趋势下捕捉更多增长机会，不断打开新的成长空间。

长期看好英伟达投资价值。按照4月22日英伟达5050亿美元市值以及我们预估的FY 2023Non- GAAP净利133亿美元计算，当 前动态Non-GAAP PE约为38倍，考虑到目前全球宏观经济不确定性下游AI计算投资或放缓、游戏显卡换代等因素带来的业绩扰 动，以及通胀高企美国利率上升背景，我们认为英伟达或处于估值调整期，考虑到上述长期增长的确定性和空间，我们持续看 好英伟达投资价值。