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智能驾驶行业-德赛西威（002920）研究报告：拾阶而上，汽车智能化的核心受益者。智能驾驶成为行业变革的下一个风口，整车厂与供应商实现差异化布局 众多车企纷纷入局智能驾驶，开始在智能化方面加大投入，上下游协同推进 汽车智能化水平快速提升。我们认为，当前汽车 OEM 在智能化方面研发投 入的不同最终会带来实现智能化路径的差异。目前整车厂涉足智能化有三种 方式，①Tesla 每年投入 100 亿元以上，力争实现软硬件全栈；②以小鹏为 代表的新造车势力，每年研发投入在 20 亿元左右，希望实现软件和算法层 面的自研。③与外部供应商协同实现整车智能化水平的提升。我们假设，经 过行业长期发展，研发费用率回归行业稳态后，选择采用何种路径实现产品 智能化最终由收入体量决定。因此针对上述的三种路径，根据我们的测算， 汽车 OEM 实现软硬件全栈（从芯片、域控制器、软件、算法等）自研所对 应的收入体量需超过 1000 亿，实现软件全栈自研和硬件外部协同的收入体 量需要大于 400 亿，其余的 OEM 则会以和第三方供应商合作的方式来实现 汽车智能化。

复盘手机智能化市场集中度不升反降，智能化 Tier1 下游客户更加多元

我们认为，车企采取全栈/软件自研，以及第三方合作的比例，主要取决于 智能汽车市场的集中度。通过复盘手机市场在 2010 年前后的集中度变化， 我们观察到手机智能化并未造成手机市场集中度提升，反而智能化初期行业 呈现分散趋势，最终的稳态下集中度也较先前不升反降。我们认为，产品的 复杂程度和下游细分市场的数量是决定集中度的根本，而汽车复杂度高、产 业链长、迭代周期久等因素并未因智能化而发生本质的改变。此外，汽车是 单价值量最高的可选日常消费，需求的多元化，使得该市场存在众多的细分 长尾市场。当前，汽车智能化仍处于初期阶段，根据我们的统计，近年来 CR5 呈下降态势，叠加传统车企、互联网企业、ICT 巨头、造车新势力等纷 纷入局，我们判断短期内汽车市场集中度并不会因智能化而大幅提升，对于 智能化 Tier1 来说下游客户群持续扩大，变得更加多元。

未来 Tier 1 的三种角色：汽车智能化赋能者、硬件方案供应商、代工方

我们预计，基于对实现智能化路径的差异，未来车企的路径可分为以下三 类：拥抱第三方、软件全栈、软硬件全栈；而这三种发展路径的实现需要借 助不同角色的合作伙伴，也对应了未来智能化时代 Tier 1 三种可能的角色： 汽车智能化赋能者、硬件方案供应商、代工方。

拾阶而上，三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间

现阶段，德赛西威的角色仍以硬件方案供应商为主，公司依靠与英伟达深度 合作的先发优势、对车规和功能安全等级的深入理解，以及产品快速落地能 力，在近两年获得了多个定点。远期来看，除了现有角色的延续，我们认为 公司有望演进为汽车智能化的赋能者，原因系：1）公司拥有稳定且全面的 客户体系；2）公司在过去几年中，通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的 积累；3）在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究；4）通过投资 智能驾驶 Tier 2 和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈，已具备了商业 模式升级所需的核心能力。因此，我们建议关注德赛西威转型汽车智能化赋 能者的进展情况，并提示关注软硬件整体方案对收入端的提升作用，以及商 业模式升级带来的毛利率优化。