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汽车行业专题研究：广汽埃安混改落地，电动品牌孵化加速。国资车企积极发展新能源，混改激发活力，品牌独立运营成趋势。 广汽埃安计划通过非公开协议增资方式实施员工股权激励。增资方 包括广汽埃安员工股权激励平台、广汽研究院科技人员持股平台、 战略投资者（诚通集团、南网动能、广州爱安）。其中，内部员工合 计持股 4.55%，战投合计持股约 2%。根据新增融资 25.66 亿元及合 计占股权 6.55%，可测算广汽埃安投后价值为 391.76 亿元。而员工 股权激励完成后将适时启动 A 轮引战及股份改制，引入具有战略协 同性、政策引导性、市场影响力的市场化战略投资者。

EV+ICV 技术持续迭代，稳步打造强产品力纯电车型矩阵。1）产品层 面：纯电平台明年将进化到第三代 GEP3.0，车云一体化电子电气架 构 EEA3.0 全面实现硬件即插即用、软件常用常新，智驾 L4 自研与 合作并行，预计今年实现量产；2）供应链&制造：核心部件自主研 发与合资、合作并重，同宁德时代、清陶、日电产、中车以及华 为、百度、腾讯等形成广泛合作，形成领先、稳定、自主可控的产 业链布局。另改造广菲克工厂，充分利用现有资源，高效稳健拓 产；3）渠道运营：APP 成唯一下订渠道，线上线下融合，利用大数 据支持市场预测，赋能经销商。多层面的积累、创新、营运，打造 了以 Aion S/Y 系列为主力，以 Aion V/LX 系列上探高端市场的强力 纯电车型矩阵。

对标造车新势力，自主加速孵化电动智能品牌崛起。2021 全年国内 零售端新能源乘用车累计渗透率 14.9%，2022 年渗透率有望持续快 速提升，高端电动智能独立运营引领品牌向上的自主品牌发展路径 得到确认。广汽埃安或受益广汽集团国资背景及合资经验，加速整 合电动智能核心零部件供应链，通过自研与合资、合作快速积累技 术开发及量产经验，借力混改助推运营效率质变，形成电动智能头 部梯队竞争力，或可对标新势力，按 5 倍左右 PS 或 30 倍左右 PG 考 虑估值。