资产管理行业专题：黑石集团，审时度势的另类资管巨擘.pdf

资产管理行业专题：黑石集团，审时度势的另类资管巨擘。基于公开标化市场预期收益降低以及风险波动上升，全球另类投资市场近年增 长迅速。2020 年全球另类资管总规模已达到 15 万亿美元，是 2003 年 3 万亿 美元的五倍。一方面，长期低利率环境与市场有效性的提升使得投资者对优质 资产需求更强烈，另类资管产品 2020 年规模占总资管产品规模比为 15%，收 入贡献则已达到 42%，两项指标较 2003 年的 9%与 27%均有显著提升，另类 市场存在的信息不对称使另类资产具备提供 α 的潜力。另一方面，世界经济形 势不确定性增强，投资组合抗风险能力重要性日益凸显。多数另类产品由于自 身流动性和与传统投资标相关度双低的属性，具备抗周期与降低组合风险的功 能，成为投资组合对冲风险的良好补充。

得益于完备的业务布局、出色的业绩表现与长期积累的深厚客户资源，黑石逐 渐发展成为全球另类资管巨擘。1）历史沿革来看，黑石主要经历初创期 （1985-1989）、业务成长期（1990-1995）、业务调整期（1996-2002）、繁荣扩 张期（2003-2007）与加速扩张期（2008-至今）五个阶段，依托不断完善的布 局与稳健的投资策略实现规模扩张，2021 年总 AUM 达 8809 亿美元，位居同 业第一；2）业务布局来看，黑石立足房地产、私募基金、对冲基金与信贷保 险四大板块，拥有发达的海外分支机构网络与深厚的机构客户资源；3）业绩 收入表现来看，黑石下设基金净 IRR 集中在 8%-30%之间，显著跑赢市场。收 入结构上，管理咨询费保障公司收入稳增长，而业绩提成费则为公司收入提供 了高弹性，2021 年两者整体费率维持在 0.92%与 14.15%，稳定高费率与持续 高增的规模是驱动公司费用快速上升的主要动力。

黑石在长期形成以投资者信心、业绩回报与企业创新为内核，专业人才为主要 推动力的良性循环，前端对外业务与后端内在基础并重：

前端—对外业务：1）募资策略上，黑石注重永续资本积累与零售渠道开 发，永续资本规模占总 AUM 比从 2016 年的 10.2%快速增长至 2021 年末 的 35.6%。私人财富管理部门 AUM 达 1920 亿美元，占公司总 AUM 比重 超过 21%；2）投资策略上，黑石在前期成长阶段擅于根据市场情况进行 独立判断，及时转移业务重心或介入新业务，并注重投后管理，企业上市 后，黑石开始贯彻由上至下的主题性投资，利用业务间协同效应不断巩固 自身在相关行业的垄断性优势；3）平台协同方面，黑石始终致力于打造 利益一致、资源导流顺畅的业务协同模式，不断迭代完善产品业务矩阵以 增强业务抗周期风险的能力。

后端—内在基础：1）企业治理方面，黑石从非上市合伙制向上市公司制 的规范化、透明化转型有效提振投资者信心；2）人才建设方面，黑石拥 有完备、优质、稳定的人才团队，人均创收与人均薪酬分别达到 595 万美 元与 221 万美元，高创收得益于黑石以利益一致性为核心导向建立的一套 专业的员工激励框架，具体主要包括多层次构成的递延薪酬激励体系、项 目跟投机制与员工合伙制分支结构。