策略专题：本轮牛市中，谁是“聪明钱”？.pdf

A股市场在本轮行情中呈现出显著的资金分化特征，不同属性的机构投资者在选股与择时两个维度上展现出截然不同的能力边界。截至2026年8月，私募、主动偏股公募与杠杆资金的持股累计收益分别达到81%、66%和66%，显著跑赢沪深300指数，确立了其作为“选股聪明钱”的地位。然而，这类资金的风险收益比并未拉开差距，其在2026年7月科技板块回调中遭遇了远超基准的回撤。

资金行为模式的分化

选股型资金的流向与市场走势高度同步，本质上是行情的同步指标。其持仓偏好随市场热点频繁切换，呈现出强烈的动量追逐特征。例如杠杆资金在2026年以来流入电子与通信板块超3000亿元，主动偏股公募对这两个板块的超配比例也在短期内快速攀升。相比之下，长线外资与险资作为“择时聪明钱”，其流入节奏受短期行情波动影响较小。险资的股票和基金占资金运用余额比例自2022年以来稳定上升，即便在大盘横盘或调整期也会逆势加仓。长线外资的大盘多空收益差均值达到5.3%，展现出更强的中期价值判断能力。

定价权格局与最新动向

截至2026年二季度，以自由流通市值口径测算，私募、主动公募、险资与外资的规模分别在3.9万亿至4.7万亿元之间，选股与择时两类资金的定价权已大致均衡。但在结构上，选股聪明钱的定价权在本轮牛市中明显上升，而部分择时资金的占比有所回落。

从最新持仓动向看，2026年二季度选股型资金对AI硬件板块的抱团达到历史极致水平，主动偏股基金对电子与通信的持仓占比高达52%。但随着7月以来的持续调整，当前筹码或已出清至高点约6至8成的位置。与此同时，择时型资金在二季度显著加仓，长线稳定型外资回流A股约1859亿元创历史新高，重点流向了电力设备、算力芯片与红利板块；险资的权益仓位占比也进一步提升至16.2%。