海外研究专题：养老金的再配置时代，以美国经验为镜鉴.pdf

全球人口预期寿命延长与粗出生率下降引发少子化与长寿化趋势，叠加宏观利率环境由长期下行转向阶段性回升与国别分化，养老金体系正面临资产与负债两端的“双重挤压”。在此背景下，全球养老金资产配置持续向多元化演进，权益资产占比从2004年的57%降至2024年的45%，另类资产配置则从13%升至20%，DC计划逐步取代DB计划成为主流模式。

人口结构与利率环境的双重挑战

1960至2024年间，高收入经济体粗出生率由21.83‰降至8.86‰，降幅约59%。全球65岁及以上人口占比升至2024年的10.20%。日本老年抚养比由1990年的17.34%升至2023年的48.99%。截至2026年9月，美国10年期国债收益率约为5.01%，中国约为1.68%，各经济体长端利率水平呈现明显分化，养老金资产配置面对的是不同经济体利率中枢与通胀水平分化带来的再配置需求。

制度演化与全球配置策略分化

世界银行提出三支柱及五支柱养老金政策框架，将再分配、储蓄与非金融支持等功能分离。2024年数据显示，澳大利亚DC计划占比达89%，美国为68.9%，而日本与荷兰DB计划占比分别高达94.6%和92.8%。P7国家平均配置中，股票占比45%，债券33%，另类资产20%。澳大利亚与美国呈现股票主导型，日本与荷兰偏重债券主导型，加拿大养老金另类资产配置十年间从25%升至46%。

美国养老金体系的结构与运行

截至2024年，美国养老金资产总规模约37.99万亿美元，占GDP比重达130.25%。截至2025年一季度，美国退休资产总规模达43.43万亿美元，其中IRA与DC计划合计占比66.8%。第一支柱OASDI提供基本收入保障；第二支柱中CalPERS投资组合规模约4659亿美元，401(k)资产约8.7万亿美元；第三支柱IRA资产规模达13.6万亿美元，股票和股票基金在传统IRA资产中占比55%。2001年至2023年，美国公共养老金平均将约20%的资产重新配置至另类投资，多元化组合在全球金融危机后的多数滚动五年期内取得了优于传统股债组合的净回报。