海南橡胶-601118-全球最大天胶企业，充分受益于行业景气上行.pdf

天然橡胶种植周期迈入存量阶段，叠加超强厄尔尼诺事件逼近旺产季，全球天然橡胶供应端正面临结构性收紧与突发性减产的双重考验，行业景气度迎来明确的上行拐点。

国盛证券首次覆盖海南橡胶（601118.SH），指出公司作为全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易跨国企业集团，具备极强的资源禀赋与全产业链优势，有望充分受益于本轮天胶价格上行周期。公司由海南国资控股，2023年完成对合盛农业并购后确立了全球龙头地位。2025年橡胶产品收入占比达96.31%，全年实现营业收入422.37亿元。

行业供需格局分析

报告指出，全球天然橡胶前期集中扩种带来的产能释放已接近尾声。主产国总种植面积自2016年见顶后持续下降，2025年降至1171万公顷；新增及重新种植面积较2012年峰值大幅缩减69%。按5年或7年开采模型测算，可割面积峰值已过，未来将进入下行期。同时，泰国及国内主产区农业人工成本快速攀升，进一步压制实际割胶产出。需求端，2025年全球轮胎需求量约18.3亿条，总体保持平稳，其中重卡虽数量占比低但对天然橡胶的耗用占比高达52%。

短期气象催化因素

国家气候中心预计2026年11-12月前后将形成一次超强厄尔尼诺事件，强度大概率超越历史前三。复盘过去9次强厄尔尼诺事件，天然橡胶有7次出现减产，最高减产幅度达7.81%。由于此次高峰期恰逢泰国、越南等主产国旺产季，一旦减产将对后续停割季供应造成巨大冲击。当前青岛天然橡胶库存已降至60万吨，季节性增产下库存依然去化，原料价格坚挺印证了供应端的紧张态势。

公司核心竞争壁垒

公司在全球经营管理土地490万亩，其中胶园380万亩，拥有61家在产初加工厂，年加工产能约235万吨，2025年天然橡胶加工量超131万吨，年销售贸易量337万吨，客户覆盖全球前十大轮胎厂商。在降本增效方面，2025年公司完全成本约2.48万元/吨，目前正大力推广智能割胶机器人（计划推广20万台）并依托橡胶智慧平台提升精细化管理。在风险对冲方面，公司深度运用天然橡胶收入保险与期货套保工具，2025年获保险保费及理赔收益4.85亿元，有效平滑了价格波动风险。此外，公司正利用调出土地发展约10万亩榴莲、荔枝等热带高效农业，培育新利润增长点。

盈利预测与估值

基于供给缺口持续及厄尔尼诺催化，预计2026-2028年公司营业收入分别为485.11亿元、533.82亿元、587.42亿元，归母净利润分别为1.96亿元、7.06亿元、8.30亿元，同比增长290%、260%、18%。参考公司历史PB在1.76-6.1倍区间波动，当前处于历史中位，首次覆盖给予“买入”评级。需关注自然灾害、价格波动、信用及汇率等潜在风险。