保险行业研究框架：系列四，保险公司经营指标概览.pdf

保险公司经营由承保（负债端）与投资（资产端）双轮驱动，建立一套可量化、可跟踪的经营指标体系是研判险企基本面的关键。国盛证券发布的保险行业研究框架系列四，系统梳理了覆盖负债端、资产端及公司整体的核心指标，为保险板块的深度研究提供了标准化工具。

负债端：保费结构向价值迁移

保费是经营起点，首年保费作为NBV的源头与景气先行信号，重要性极高。2026H1上市险企寿险总保费12470亿元，同比+3.6%，其中首年业务3671亿元，同比+11.6%。行业正以高质量期交置换低价值趸交，银保期交同比+32.0%，趸交同比-32.5%。保费质量通过存续、结构、价值、风险四维评估，CSM作为利润蓄水池，其“增量-摊销”剪刀差决定未来利润释放空间。

资产端：净收益承压与权益增配

投资收益按净投资、总投资、综合投资三口径递进，监管要求收益覆盖率守住100%底线。利率下行致净投资收益率承压，10年期国债再投资利差损均值达121bp。大类资产配置呈两阶段特征，2025年至今债券占比在50%附近企稳，权益占比回升。上市险企股基平均占比18.5%、债券57.2%。同时，股票会计分类向OCI迁移加速，2026H1上市险企OCI股票规模较年初+27.5%，以平滑利润波动。

公司整体：估值与基本面背离

资负新规将期限匹配指标切换为有效久期缺口，缓释了错配压力。业绩归集拆分为稳定的保险服务业绩与弹性较高的投资业绩。2026H1上市险企首次全员实施中期分红，总额390亿元，同比+33.1%。截至2026年9月，主要上市险企P/EV估值处历史低位区间，板块估值与基本面出现背离。