晋景新能-1783.HK-循环向新，算力起航.pdf

晋景新能（01783.HK）已完成从传统建筑承包商向“循环经济+算力”双主业平台的蜕变，业务转型拐点确立。FY2025/26公司实现归母净利润0.61亿港元，转型后利润首次转正。2026年6月，公司推进收购YV CLOUD及上海有孚云计算，构建起“基础设施工程+资源循环回收+算力租赁”的多重业务体系。

再生资源业务基本盘稳固

美国铜缆退网加速推进，AT&T及Verizon等电信巨头向光纤网络迁移已成不可逆趋势。公司深度绑定头部客户，采用固定期限合同按约定价格锁定采购成本，拆解后高纯度铜、铝按市价销售，铜价高位运行下金属涨价直接增厚回收价差，盈利稳定性与弹性兼备。

动力电池回收卡位稀缺产能

截至2026年7月底，中国香港电动车数目达约18.2万辆，预计2035年前全面电动化后保有量超50万辆，退役电池即将放量。《巴塞尔公约》禁运修正案限制了危险废物出口，本地合规产能高度稀缺。公司屯门环保园工厂为全港首座动力电池处理设施，2026年6月获发牌照并投产，设计年产能1万吨，采用“处理服务费+资源化产品销售”双轮驱动模式。

算力服务打造新增长曲线

中国智能算力规模2025-2028年复合增速约39%，互联网大厂大幅提升算力资本开支。公司收购的上海有孚云作为国内最早一批NVIDIA Cloud Partner具备原厂优势。交易基础代价22亿港元，分四期支付并设置年度化EBITDA不少于4.8亿元等业绩门槛，自带安全垫。公司同步完成超500台英伟达GPU服务器采购。

盈利预测与估值

预计FY2026/27至FY2028/29营收分别为70.68、100.44、123.33亿港元，归母净利润分别为3.89、7.15、10.36亿港元。采用分部估值，FY2028/29资源循环业务贡献归母净利约5.79亿港元，给予13倍PE估值对应75.24亿港元；算力业务贡献约4.58亿港元，给予40倍PE估值对应183.03亿港元。合计合理估值258.27亿港元，较当前总市值有94.7%提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。