非银行金融行业专题：险资另类投资图谱——模式篇，寻找中国保险股的Alpha系列之七.pdf

在低利率常态化与优质标准化固收资产供给持续收缩的宏观环境下，另类资产已成为保险资金突破固收收益瓶颈、缓解资产负债久期缺口的核心增长点。截至2024年末，保险行业债权投资资产规模占总投资资产比重仅4.3%，传统资产配置结构正迎来重构。本报告聚焦“模式”维度，系统梳理了另类债权、私募股权、公募REITs、黄金及FOF/MOM五类另类资产的适配标准、参与路径与业务空间，提出“核心底仓稳健打底+卫星资产弹性增效”的分层配置体系。

核心底仓：另类债权与公募REITs

另类债权方面，pre-ABS、pre-REITs及优质经营性物业配套债权填补了传统非标退出后的配置空白。2025年全行业资产支持计划总登记规模达3625.14亿元。以2025年末全行业38.48万亿元保险资金运用余额测算，若不动产配置比例由当前均值3%提升至10%的中长期均衡中枢，对应理论增量空间达2.69万亿元。公募REITs方面，产权类REITs提供长久期标准化权益底仓，沪市产权类REITs整体分派率达4.18%；经营权类REITs则作为高票息类固收替代工具，全周期内部收益率约4.05%。若险资公募REITs配置比例提升至1%，增量空间约3400亿元。

卫星提升：私募股权、黄金与FOF/MOM

私募股权领域，截至2025年末保险行业长期股权投资余额达2.83万亿元，占比7.36%。VC作为前沿科技战略期权，成长型PE构筑股权底仓，S基金优化一级市场流动性，三者形成梯度互补。若股权投资比例提升至10%，理论增量空间达1万亿元。黄金作为试点放开的宏观对冲型卫星防御资产，监管上限为上季末总资产的1%，10家试点机构最高可带来约2000亿元合规配置增量空间。FOF/MOM则划分为稳健固收增强、平衡多策略、权益优选三级梯队，帮助不同体量险资补齐投研短板。

配置建议

报告建议险资坚守现金流优先的底层投资哲学，优先布局基建、保租房等抗周期赛道；拥抱金融产品创新，利用公募REITs、ABS等标准化工具实现“非标转标”；同时秉持长期价值投资理念，深耕战略性新兴产业，弱化短期净值波动约束，实现跨周期稳健增值。