【债券深度报告】评级“挤水分”：2026年全景特征与后市展望.pdf

在防风险持续深化的政策基调下，国内信用评级体系正经历一轮自上而下的“挤水分”过程。2026年3月至7月外部评级跟踪季中，全市场共发生主体评级调整143次，同比下降22%，调整活跃度显著回落。其中主体评级上调71次，同比减少35次，严监管之下评级机构上调动作极为克制。同期，无存续有效评级的发债主体增至830家，对应存续债券规模约3.8万亿元。

评级下调结构特征

评级/展望下调共发生56次，同比增加1次。行业分布上，城投下调次数同比增多，超越医药生物、基础化工等成为下调重灾区；企业性质上，民企占近六成，地方国企下调次数明显增加；调整前评级分布上，高等级主体下调数量同比大幅增长，与整治“评级虚高”导向一致。下调原因中，主体经营承压、盈利能力走弱占比高达75%，债务逾期与债务压力则是城投主体下调的主要触发因素。

评级上调结构特征

评级/展望上调共发生74次，同比减少36次。城投仍居上调主体行业首位，地方国企占八成，几乎是上调同比减少的全部来源。上调主体以AA+、AA为主，区域经济财政实力增强及股东大力支持是核心动因。

市场影响与投资策略

评级调降对估值和利差的影响因触发原因而异。盈利能力弱化引发的下调未必导致估值剧烈波动，但债务逾期或压力引发的城投评级下调，会推动估值和利差大幅走高且持续1-2个月，并外溢冲击同区域其他发债主体。评级调整在带来扰动的同时孕育阶段性博弈机会，增量政策利好是触发估值修复拐点的关键信号。后市需重点防范高利差主体、AAA主体压降压力及存在债务舆情瑕疵主体的潜在风险。