中国神华-601088-公司深度报告：煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头.pdf

作为国内煤炭行业的绝对龙头，中国神华依托国家能源集团的资源禀赋，正通过大规模并购重组重塑其资产版图与盈利曲线。2026年公司完成旗下12家煤炭、电力及煤化工企业股权收购，标志着其“煤电运化”全产业链一体化护城河进一步拓宽。

核心资源与产能跃升

并购完成后，公司煤炭可采储量大幅扩容至357.7亿吨，可采年限延长至63年，核定产能提升至5.68亿吨/年，资源储备与产能规模稳居行业首位。2026年上半年商品煤销量达3.00亿吨，其中自产煤中电煤中长期合同销量占比高达84.69%，自产煤吨成本控制在235.62元，吨毛利达168.70元，低成本与高长协双轮驱动保障了极强的盈利确定性。

多元板块协同发力

电力板块总装机容量增至70.64GW，上半年售电量1280.80亿千瓦时，内部供煤比例近80%，煤电协同效应显著。煤化工板块迎来量价齐升，上半年化工品销量208.50万吨，毛利同比激增301.23%至42.41亿元，毛利率攀升至28.80%。运输网络方面，依托约2400公里自有铁路及三大港口，2025年下水煤占销售比例达56%，物流闭环持续截留产业链利润。

财务表现与估值

2026年上半年公司实现营收1893.38亿元，归母净利润287.15亿元，毛利率与净利率分别为35.48%和18.76%。预计2026至2028年归母净利润分别为693.23亿元、686.32亿元、718.69亿元，对应市盈率14.9倍、15.0倍、14.3倍。公司期间费用率长期维持低位，预期股息率居同业前列，维持“买入”评级。