福耀玻璃-600660-汽玻主业量利齐升，协同效能持续释放.pdf

全球汽车玻璃市场呈现高度集中的寡头竞争格局，随着新能源汽车渗透率的快速攀升，全景天幕、AR-HUD、调光隔音等高附加值玻璃正加速替代传统安全玻璃，推动行业单车配套价值量（ASP）进入持续上行通道。

华安证券首次覆盖福耀玻璃（600660），深度剖析了其作为全球汽车玻璃龙头的核心竞争壁垒与业绩增长逻辑。数据显示，2025年公司实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%，归母净利润93.12亿元，同比增长24.20%，综合毛利率提升至37.27%。2025年其全球汽车玻璃市占率已达约36%，稳居行业第一。

垂直一体化构筑成本护城河

公司已建成覆盖砂矿资源、汽车级浮法玻璃、多功能集成玻璃至铝饰件产业的全产业链生态。浮法玻璃自给率长期维持在90%以上，“矿山—浮法—汽玻”的纵向一体化布局使其充分留存上游原材料价格下行红利。2025年浮法玻璃业务毛利率高达39.64%，叠加纯碱与天然气等核心成本要素处于低位运行区间，成本优势持续兑现。

产品结构升级与全球化产能共振

2026年上半年，公司高附加值产品收入占比达59.68%，同比提升8.03个百分点，驱动汽车玻璃ASP从2021年的180.5元/平方米提升至2025年的247.6元/平方米。产能布局方面，国内合肥与福清项目加速推进，北美工厂净利率稳步提升至11.2%，欧洲市场则凭借“1+N”模式在豪华车天窗细分市场份额超过40%。同时，铝饰件业务作为第二增长曲线逐渐成型，2025年国内铝饰件收入达13.35亿元，同比增长23%并已实现稳定盈利。

盈利预测与投资评级

预计公司2026至2028年营业收入分别为500.4亿元、541.9亿元、583.0亿元，归母净利润分别为97.3亿元、108.2亿元、119.0亿元。对应PE分别为15倍、13倍、12倍，首次覆盖给予“买入”评级。