津富士达-603468-公司深度报告：客户资源筑基，产品升级破局.pdf

津富士达是国内领先的自行车制造企业，整车年产能合计约700万辆，于2026年8月在上交所完成IPO。2025年公司实现营业收入50.61亿元，同比增长3.70%，整车业务收入占比达81.16%。公司以代工业务为主，深度绑定Specialized、Lectric、Pon、迪卡侬等全球著名自行车品牌运营商及国内头部共享单车企业，2022-2025年前五大客户营收占比均保持在40%以上。

产品与区域结构双重优化

报告期内，公司产品结构调整明显，传统自行车产销量占比下降，电助力自行车与共享单车占比提升。2022-2025年电助力自行车收入复合增长率超过20%，并已陆续通过NiuTechnology、Velec等新客户前期产品验证。区域布局上，北美洲仍为境外销售基本盘，但受关税政策影响在美收入有所承压；欧洲市场则快速放量，2025年欧洲区域收入同比增长47.51%，境外收入占比提升至34.93%，且电助力自行车在欧洲实现量价齐升。

在手订单充裕，募投扩产目标明确

2025年末公司在手订单不含税金额达17.80亿元，主要产品平均单价较2025年度平均售价显著提升，强化了后续收入的稳定性与盈利能力。IPO募集资金主要用于电动助力自行车与高端自行车智能制造项目，全面落地后将新增高端自行车及电助力自行车各50万辆/年的产能，精准匹配欧洲、北美、日韩等海外成熟市场需求。

盈利预测与估值

中性情景下，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.94亿元、4.44亿元、4.89亿元，对应EPS为0.96元、1.08元、1.19元。2026年对应PE估值为23.89倍，低于可比公司均值，首次覆盖给予“增持”评级。需关注大客户流失、国际贸易政策及汇率波动等潜在风险。