港股红利资产策略报告：从“高股息”到“可持续分红”.pdf

低利率环境下，稳定可持续的现金分红依然是港股市场的底层配置需求。2026年以来，恒生港股通红利指数上涨9.3%，跑赢恒生指数12.5个百分点，不仅在股息收益方面表现突出，在估值与盈利变动维度亦全面优于大盘。

市场表现与结构分化

港股红利板块内部呈现显著分化。年初以来涨幅领先的行业集中在煤炭（32.1%）、综合企业（25.7%）、银行（25.2%）、工用运输（24.4%）等领域。5至6月期间，受南下资金净流入放缓、港股ETF资金流出加快以及美元走强等因素扰动，红利板块经历阶段性调整，高股息资产的“类债”属性一度受到压制。

政策驱动与长线资金入场

2024年以来多项政策相继落地，推动上市公司分红常态化与中长期资金入市。在此背景下，港股进行分红的公司平均分红次数提升至2026年的1.54次，创近10年新高；分红比例中位数升至42.3%。同时，2026年上半年股票占险企资金运用余额比例达历史新高，七家上市险企FVOCI股票占总股票比重从年初的40.6%提升至46.2%。互联互通机制正将香港红利资产从单一“股票”转化为“产品货架”，南向合资格ETF已增至31只。

投资范式切换与策略展望

对比美股“盈利复利型红利”，过去几年的港股红利更接近“估值修复型红利”。当前恒生高股息率指数PE-TTM为7.6倍，处于2020年以来的89.6%分位数水平，估值修复空间收窄，公司分红行为从“普遍上调”走向明显分化。报告指出，未来收益驱动力需逐步向“盈利与分红持续增长”切换。海外经验显示，股息率与无风险利率的利差锚定估值底部，而每股股息（DPS）增速决定估值上限。策略上建议重点关注基本面筑底修复的大金融、兼具防守与进攻属性的能源板块、供需格局改善预期的电力行业，以及具备β机会与红利配置价值的香港本地股。