汇量科技-1860.HK-深度报告：10月AIInfra上线，IAPROAS放量开启增长新篇章.pdf

全球移动应用经济正经历从下载量驱动向使用时长与商业化效率驱动的结构性转变，2025年应用内购买及付费收入达到1670亿美元，广告主对ROAS及智能出价能力的要求显著提升。在此背景下，汇量科技（01860.HK）凭借核心程序化广告平台Mintegral实现了收入的持续高增，2025年全年营收达20.47亿美元，同比增长35.7%。

核心业务与AI基建升级

Mintegral作为算法驱动的程序化互动式移动广告平台，覆盖了DSP、Ad Exchange和SSP全栈式产品与服务。2026年上半年，Mintegral收入达11.15亿美元，占公司广告技术业务收入的97.3%。当前，公司正推进以GPU为核心的新一代AI Infra架构升级，预计于2026年10月上线并启动主要模型迁移。这一底层算力的跃升将大幅提升复杂模型训练与实时推理效率，为IAP ROAS模型在中重度游戏场景的规模化应用奠定基础，从而切入更高价值的广告主预算空间。

MarTech生态与数据协同

围绕开发者增长需求，公司构建了包含SolarEngine、GameAnalytics、XMP、Playturbo及SpotMax在内的MarTech SaaS产品矩阵，覆盖广告归因、用户分析、跨渠道投放、创意自动化及云成本优化等全链路环节。2026年上半年该业务毛利率高达70.3%，且其沉淀的投放后行为数据能够有效反哺Mintegral的算法优化与出价效率，形成显著的生态协同效应。

财务表现与盈利预测

公司盈利能力稳步改善，2026年上半年实现毛利2.48亿美元，综合毛利率达21.5%，其中广告技术业务毛利率提升至21.1%。尽管短期内AI Infra集中投入导致研发费用率阶段性上升至10.9%，但随着新架构完成迁移及规模效应释放，费用率有望逐步回落。预计2026年至2028年，公司营业收入将分别达到26.72亿美元、36.84亿美元和45.85亿美元，归母净利润分别为1.07亿美元、1.68亿美元和2.82亿美元。基于2027年预期营收，采用PS估值法给予1.3倍PS，对应目标市值373.6亿港元，目标价为21.90港元。