中小盘行业深度报告：被动化的边，ETF规模扩张与中小盘波动特征.pdf

A股宽基ETF在过去一年中对指数自由流通市值的穿透率呈现出“大盘高、中小盘低”的显著梯度格局。沪深300穿透率均值约2.6%，中证500约1.3%，中证1000约0.8%，而中证2000不足0.1%。被动资金在宽基上的分布极度集中于头部大盘，远未达到主导定价的程度。

结构性回撤与逆势扩张并存

2026年以来，沪深300、中证500、中证1000的穿透率自年初高点出现明显回落，沪深300由约4.5%降至约1.0%，回撤幅度接近八成，打破了被动化“只进不退”的市场惯性认知。与此同时，中证2000在二、三季度逆势扩张，穿透率由0.04%升至0.13%，成为少数被快速“ETF化”的小盘指数。但考虑到沪深300同期净赎回规模约7400亿元，而中证2000 ETF总规模仅约77亿元，小盘被动增量更多是大资金调仓的滞后外溢，而非独立的配置趋势。

高穿透率阶段的波动收敛效应

将样本期按穿透率中位数分为高低两组，沪深300、中证500、中证1000均表现出一致特征：高穿透率阶段的日内振幅、隔夜跳空与日收益绝对值超2%的交易日占比均更低。被动持有较厚的时期，指数短期价格摆动更为收敛。但需注意，高低组所处宏观环境不同，该结果仅作为方向一致的旁证，不宜直接推导因果关系。

被动化难以解释中小盘承接变薄

结合流动性观察，中小盘“换手升温、承接变薄”的现象与被动资金占比变动方向并不吻合。大盘承接改善恰发生在ETF穿透率回落阶段，而中小盘被动占比本就极低且未明显抬升。承接能力的边际变化更可能由自身成交结构、成分股流动性和短线资金行为主导，被动化仅是分量较小的背景变量。

中小盘配置框架

短期需紧盯流动性分层与微观温度计，防范小盘成交过热带来的价格脆弱性；中期应以成分股业绩验证为核心驱动力，避免用资金标签外推超额收益；长期则须将被动化边界视为风险预算约束，警惕ETF集中持仓在逆向行情中放大的同向赎回风险。