贵州茅台-600519-公司跟踪报告：以动销定投放，缓解市场压力，低速稳态发展.pdf

白酒龙头贵州茅台在2026年上半年交出营收微增、利润转负的阶段性答卷，折射出高端白酒在宏观消费环境承压下的真实处境。2026年上半年，公司实现营收922.78亿元，同比增长1.30%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。二季度单季营收与净利增速双双转负，毛利率下滑至89.56%，吨价下行压力显现。

渠道与定价机制重构

面对行业探底，贵州茅台于2026年初启动“全面向C”市场化改革。1月1日起普飞销售全面切换至i茅台直营体系，带动该平台上半年营收同比大增274.18%至402.64亿元，占总营收比重跃升至43.63%。直销爆发导致传统经销商蓄水池功能弱化，合同负债由年初80.07亿元骤降至30亿元左右。同时，公司打破8年未变的静态指导价，实行“随行就市、动态调整”的新定价周期，上半年飞天合同价两次上调共200元至1369元/瓶。

产品策略与行业环境

产品端，公司彻底摒弃“压货冲量”惯性，切换至“以动销定投放”模式。上半年飞天茅台收入777.24亿元，同比增长2.82%；系列酒收入129.34亿元，同比下降6.02%，二季度系列酒因渠道收缩回落尤为明显。行业层面，2026年上半年超八成酒企营业利润同比减少，消费场景正由商务礼赠向日常刚需渗透，白酒产量较高位累计下降逾73%。

股东回报与估值预期

在机构持仓比例降至近十年新低之际，公司通过高分红与注销式回购稳定预期。2025年全年合计分红650亿元创历史新高，并于2026年5月完成第二轮30亿元股份回购。诚通证券预计公司2026至2028年营收分别为1736亿、1802亿、1879亿元，当前市盈率约19.7倍，维持“强烈推荐”评级，提示关注消费信心不足及商务消费低迷等风险。