研报精华：百年变局、AI革命与四季度宏观展望，新周期下的宏观范式重构.pdf

全球全要素生产率长期走低的背景下，人工智能革命正成为重塑宏观经济范式的关键力量。不同于以往承接外部技术扩散的路径，中国在本轮AI革命中已成为直接参与者，产业、贸易与资本市场深度与科技周期共振。

随着以房地产和传统基建为支柱的“旧周期”完成历史使命，中国经济正加速向以AI等新质生产力为代表的“新周期”跨越，宏观感知变量发生根本位移。有色金属、电力耗用、AI产业资本开支取代传统的黑色产业链和地产开工数据，成为预判新周期的第一信号，而消费与地产的修复则转为滞后结果变量。

2026年四季度，国内经济呈现显著的“K型分化”、“供需分化”与“内外分化”。新经济部门在产业政策与全球AI资本开支双重驱动下持续扩张，出口保持强劲增长；但内需持续疲弱，消费受政策退坡影响走弱，基建投资增速回落，信贷需求偏弱，地方化债压力边际加大。

外部环境方面，美联储9月“鹰派”加息落地，美伊冲突进入拉锯阶段，10年期美债利率预计在4.7%-5.0%高位运行。国内政策端，7月政治局会议重回逆周期调节，强调“提质增效”与科技突围，《“十五五”规划建议》聚焦“8466”产业发展格局，超常规推动集成电路等关键核心技术攻关。

资产配置层面，宏观不确定性下降后A股迎来低波反弹。短期内科技股受益于基本面验证与期限利差下行，光模块、存储等环节具备配置价值；同时，有色金属及能化链条等实物资产底部显现，有望受益于全球补库需求的释放。