A股策略周报：修复与下一个变化.pdf

美联储加息如期落地叠加美伊冲突释放缓和预期，外部宏观风险不确定性显著下降，A股市场于2026年9月第3周迎来底部反弹，持续两个月的市场僵局有望被打破。

市场状态与博弈特征

尽管反弹窗口逼近中美领导人会晤等关键政治事件，但当前市场处于低波反弹期，以两融为代表的杠杆资金参与热度处于低位，PCR交易指标同样偏低，距离市场过热存在明显差距。除非出现显著的升波上涨，政治事件落地较难成为本轮反弹行情结束的核心信号。

AI科技股定价逻辑演变

报告提出AI科技股定价由短期产业链景气验真与长期市场想象空间不可证伪性共同构成，宏观利率主导两者权重分配。费城半导体指数相对道琼斯指数的走势与美债期限利差呈负相关。加息落地后，GPU价格上调、产业链杠杆率下行及Anthropic年化收入超预期提升了基本面确定性，为科技股在三季报前提供了修复窗口。但中长期来看，前沿大模型更新放缓及高利率环境对AI向传统行业渗透的压制，导致远端叙事隐忧犹存，突破前高难度较大。

实物资产与全球供应链现状

实物资产面临的实际利率依然处于高位，但8月全球PMI显示生产与新出口订单持续回暖，非美地区成为核心驱动力。当前全球现实的强韧性与经营预期之间存在明显背离，美国制造业实际库存处于历史底部，OECD商业原油库存降至2003年以来较低水平。若地缘不确定性与实际利率进一步下降，有望带动产业链补库行为与被抑制的投资需求释放。

资产配置建议

报告建议投资者把握三季报前后的换仓窗口期：一是配置金、铜、铝等有色金属作为美元对立面资产；二是关注油价下跌释放全球能源补库需求带来的石油、油运及炼化链条机会；三是聚焦科技链上供需紧缺且存在技术迭代的环节，如光模块、电子布、MLCC及存储等。